中南建设：不改拿地积极性 单月拿地成本有所下降

　　事件：公司公告12 月经营简况，12 月实现合同销售金额287.5 亿元，YOY+14.5%；销售面积221.6 万方，YOY+11.2%。1-12 月份累计实现合同销售金额2238.3 亿元，YOY+14.2%；累计销售面积1685.3 万方，YOY+9.4%。

　　单月环比表现量升价缩，累计同比增速有所提升公司12 月实现合同销售金额287.5 亿元，YOY+14.5%，环比+7.44%；销售面积221.6万方，YOY+11.2%，环比+13.47%；销售均价12974 元/平米，YOY+2.93%，环比上月收缩728 元/平米。1-12 月份累计实现合同销售金额2238.3 亿元，YOY+14.16%，较上月增速提升0.04pct；累计销售面积1685.3 万方，YOY+9.4%，较上月增速提升0.40pct；累计销售均价13281 元/平米，YOY+4.46%。12 月环比表现量升价缩，1-12 月完成年初计划的99.3%。

　　持续聚焦长三角地区，二线城市仍为布局重点

　　12 月新增项目17 个，以拿地总价口径计算，城市能级分布上，二线城市：三四线及其他城市=80%：20%；城市圈分布上，长三角：西部：珠三角：海峡西岸=42%：42%：11%：

　　5%；城市区域分布上，华东：华南：西南：西北=47%：26%：22%：5%。公司新增项目主要集中于华东区域的二线城市，城市圈以长三角为重点，西部及环渤海区域占比次之。12月单月新增项目占地面积128.2 万方（环比+157%），规划建面260.7 万方（环比+146%），总价款87.1 亿元（环比+11%）。权益口径看，新增权益占地面积61.4 万方（环比+124%），权益规划建面132.0 万方（环比+135%），权益价款51.3 亿元（环比+9%）。1-12 月累计新增项目占地面积727 万方（YOY+64%），累计规划建面1565 万方（YOY+59%），累计价款766 亿元（YOY+50%）；权益口径看，累计权益规划建面900 万方（YOY+36%）、累计权益价款443 亿元（YOY+23%）；在建面、价款口径下，单月权益比例分别为50.6%、58.9%，累计权益比例分别为57.5%、57.9%，低于19 年全年拿地权益比。

　　不改拿地积极性，单月拿地成本有所下降

　　12 月单月拿地力度30.3%、单月权益拿地力度17.8%。12 月新增项目平均楼面价3342元/平米，较11 月楼面价收缩4047 元/平米，主要是因为11 月和12 月拿地区域结构上的不一致。单月楼面价/单月销售均价比重为25.8%，较上月水平收缩28pct，主要源于新获取项目的区域布局与销售项目结构上的差异。1-12 月累计新增项目楼面价4898 元/平米，累计楼面价/销售均价为36.9%，低于19 年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平；整体累计新增项目相对于当前的整体累计均价而言仍具有一定的盈利空间。

　　投资建议：12 月环比表现量升价缩，1-12 月累计销售金额完成销售目标的99.3%，基本完成销售目标，补货角度，单月新增项目以华东地区二线城市为主，长三角城市群仍为公司战略布局重点，我们认为在未来货源增加及长三角深耕战略基础上，公司的表现仍值得期待。

　　基于此，我们预计公司20-22 年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6 亿元，对应EPS为1.85、2.41 和2.73 元，对应PE 为5.39、4.14 和3.66，维持“买入”评级。

　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。（天风证券）