利尔化学：新项目推进 助力公司中长期发展

    公司近况

    近期我们拜访了利尔化学，对公司经营情况进行跟踪了解。

    评论

    经营稳健，我们判断三季度环比持续改善。草铵膦方面，上半年公司实现量价齐升。草铵膦价格的上涨驱动力主要来自供给端的收缩，除国内企业外，印度方面（UPL 等）供应量也明显减少。

    据百川资讯，诚信化工也在积极布局草铵膦业务，然而由于农药生产制造需要时间的积累，短期较难对行业形成冲击。价格方面，当前草铵膦报价15 万元/吨，从长远角度来看，价格的过快上涨不利于行业发展，除了会降低终端使用量之外也会吸引更多的新进入者。我们判断三季度行业淡季的背景下，价格窄幅震荡。

    氯代吡啶类产品方面，今年整体运营稳定。利尔是国内最大的供应商，份额超60%；下游终端客户主要是柯迪华；两者采用长单模式，行业变化较小。

    新项目推进，助力公司中长期发展。短期来看，草铵膦仍是公司近期成长的关键。广安规划7000 吨草铵膦产能，目前仍处于爬坡阶段，我们判断当前有效产能为3000-5000 吨左右。由于受疫情影响，广安基地今年3 月末左右复工，减产近一个季度的产量。

    另一方面，公司披露MDP 已经试产，我们判断广安基地短期会两种工艺并存，年内较难实现完全切换。L-草铵膦方面，公司此前公告了L-草铵膦项目规划，计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线。上半年公司已经取得L-草铵膦生产许可，成功试产，并且实现批量生产、且对外销售。

    中长期角度，丙炔氟草胺受终端需求疲软影响，放量节奏低于预期；氟环唑项目可能阶段性停滞，投产时间有待观察。

    需要关注的是利尔和柯迪华合资成立了子公司，其中利尔出资比例80%。利尔是柯迪华国内最大的原药供应商，我们认为该子公司未来会承接更多合作品种，想象空间大。

    估值建议

    公司经营稳健，考虑到草铵膦价格继续上涨，我们判断公司三季度环比继续向好。我们维持2020/2021 年盈利预测5.5/6.5 亿元，当前股价对应21/18 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，以及草铵膦的涨价弹性，维持“跑赢行业”评级，及目标价30 元，对应29/24 倍2020/2021 年市盈率，36%上涨空间。

    风险

    广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。（中国国际金融股份有限公司）