航天发展：稳步推进核心产业布局 打造未来竞争优势

    事件：8 月27 日，公司发布2020 年半年报，2020 年上半年公司实现营业收入19.32 亿元，同比增长29.47%；归属母公司股东的净利润3.12 亿元，同比增长40.15%；扣非后归母净利润为2.98 亿元，同比增加47.31%；基本每股收益0.19 元。

    主营业务稳健提升，多领域协同发展。2020 年上半年公司实现营业收入19.32 亿元，同比增长29.47%。其中，第二季度消除疫情影响，营业收入与归母净利润同比大幅增长57.75%与58.16%。各业务领域，电子蓝军业务持续快速发展，军用仿真业务增长显著，电磁防护产业整合成效明显，数字蓝军与蓝军装备产品创收同比增长12.56%，毛利率同比提升6.71 个百分点；海洋信息装备产品营业收入同比增长153.64%；通信指控业务呈现良好发展势头，营业收入同比增长6.24%；网络空间安全和微系统领域重点项目持续推动，其中，网络空间安全产品同比增长11.81%，微系统产品同比下降37.29%。

    销售回款增加，经营性现金流小幅上升。报告期内，由于收入规模大幅增长而各项费用保持稳定，期间费率同比下滑6.36 个百分点。同时，防务装备产业销售商品回款增加，经营性现金流净额同比增加24.20%。此外，2020年上半年公司合同负债余额3.25 亿元，相较于去年同期预收账款同比增长162%，新签订单量大幅增长；同时，存货余额同比增长18.04%。

    电子蓝军龙头，受益下游景气度提升高速增长。电子蓝军用于模拟假想敌，营造复杂战场电磁环境，使军方训练更加贴近实战。国防信息化建设与实战化训练的加强提升了对电子蓝军的需求。子公司南京长峰为国内电子蓝军龙头，对仿真公司的收购也进一步增强了在电子蓝军板块的实力。2020年上半年南京长峰营收同比增长65.01%，净利润同比增长43.88%；仿真公司营收同比增长27.49%，净利润同比增长44.47%。

    稳步推进核心产业布局，打造未来竞争优势。公司依托航天科工，具有政策和资源方面的支持，巩固蓝军业务核心竞争力的同时，围绕未来产业发展方向布局，目前已形成电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向协同发展局面。公司的5G 通信产业紧密围绕国家战略布局，着力于军事信息系统及关键设备的研制生产；公司将立足国家网络安全需求，以公安大数据为产业发展着力点，打造切实保障国家网络空间安全的重要平台；并通过成立微系统研究院切入微系统领域，发展上游核心领域。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现收入分别53.78/69.08 /88.92 亿元，同比增长33.15%/28.44%/28.72%；实现归母净利润9.36 /12.20 /15.96 亿元，同比增长38.68%/30.31%/30.83%；对应PE 分别为32/ 24/ 19 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：并购重组结果不及预期；固有市场竞争加剧；新兴产业领域发展具有较强不确定性。（中泰证券）