伟思医疗：新型康复器械龙头 业绩处于高速成长期

　　事件：公司发布2020半年报，上半年实现收入15703万元（+12.1%），归母净利润5364 万元（+25.2%），扣非归母净利润4896 万元（+19.7%），经营现金流净额976 万元（-64.2%）。

　　Q2 业绩大幅改善，盈利能力进一步提升。分季度看，Q1/Q2 单季度收入分别为5702/10001 万元，同比增速分别为-3.6%/+23.5%，Q1/Q2 单季度归母净利润分别为1699/3665 万元，同比分别为-2.5%/+44.2%，预计二季度复工以后公司进院装机工作有序开展，带动Q2 业绩增速环比大幅提升。上半年公司毛利率74%（+0.8pp），四费率合计39%（-2.1pp），其中销售费用率20.6%（-3.5pp），主要系疫情影响导致市场推广费用减少，管理费用率8.7%（+0.2pp），研发费用率9.7%（+1.6pp），财务费用率-0.1%（-0.4pp）。上半年归母净利率34.2%（+3.6pp），盈利能力进一步提升。经营现金流净额下降主要系适当增加经销商授信、经营规模扩大支付费用和税金相应增加所致，预计全年看会有所好转。

　　电刺激类迭代升级顺利，研发产品有序推进。公司上半年收入增长主要因电刺激、磁刺激、电生理等各类产品实现同比增长，其中电刺激类于3 月下旬开启产品迭代升级，MyOnyx 和瑞翼系列年内将逐渐取代SA9800 和MyoTrac，预计调整顺利。公司上半年研发费用为 1,526.57 万元，同比增长 34.91%，主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发，其中外骨骼机器人产品进入注册程序，新的业绩增长点逐步形成。

　　新型康复器械龙头，业绩处于高速成长期。康复需求旺盛，公司所处的电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人四个新型康复器械领域是技术壁垒较高、潜在空间巨大、成长性突出、盈利能力较好的细分领域，公司是该领域龙头，拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势，有望持续受益于行业红利和份额提升，业绩有望高速成长。

　　盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头，下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。预计2020-2022 年归母净利润1.3、1.9、2.8亿元，对应EPS 1.93、2.81、4.11 元，参考可比公司估值均值，给予2021 年82 倍PE，对应目标价230.42 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。（西南证券）