海油工程：非海洋工程板块新签订单大幅增加

　　公司二季度集中赶工，二季度业绩同、环比均有大幅增加。低油价拖累公司海洋工程业务短期盈利能力，但在国内“七年行动计划”长期驱动和公司非海工业务的大幅增长下，长期看好公司的业绩和市场表现。上调公司2020-2022 年营收预测至208/263/316 亿元，下调公司净利润预测至6.6/13.9/18.5 亿元，仍给予2021 年20 倍PE，下调目标价至6.40 元，维持“买入”评级。

　　二季度业绩同、环比大幅增长。公司2020 年上半年分别实现营收、归母净利润64.9、-2.4 亿元，同比分别增长42.3%、65.9%，其中二季度公司实现营收、归母净利润41.9、0.6 亿元，同比分别增长51.3%、113.5%，环比分别增长81.8%、120.1%。Q2 公司集中资源赶工，弥补Q1 疫情导致的项目滞后，截止6 月末项目总体进度由Q1 度滞后3 个百分点缩窄至滞后0.15 个百分点，追回受疫情影响的工程进度。上半年公司完成2 座导管架和9 座组块的陆上建造，3 座导管架、9 座组块的海上安装和190 公里的海底管线铺设。我们预计公司下半年将进行12 座导管架、15 座组块的陆地建造，17 座导管架、6 座组块的海上安装，169公里海底管线和151 公里海底电缆铺设作业，预计下半年业绩将环比大幅增加。

　　低油价拖累2020 年公司海洋工程业务盈利预期，看好“七年行动计划”下公司长期表现。中海油2019 年资本开支796 亿元，其中国内占比62%，约合494亿元，2020 年资本开支计划中枢800 亿元，国内占比70%，约合560 亿元，同比+13.4%。2007-2018 年公司来自中海油的收入占总营收比例为53%~92%，中海油国内资本开支增加直接利好公司海工板块收入增长。但由于低油价导致上游油公司降本需求迫切，油服价格在2014 年以来的低水平基础上进一步回落，预计2020 年公司海工板块盈利能力将明显承压。但我们认为短期低油价不会扭转“七年行动计划”对国内油服行业的长期利好，长期看好公司海洋工程板块业绩表现。

　　非海洋工程板块新签订单大幅增加，超350 亿在手订单助力公司业绩持续增长。

　　公司2020H1，新签订单189.31 亿元，较19 年同期112.38 亿元同比+68%，几乎全部来自中国市场。上半年，公司新签4 个大项目中3 个均为超过40 亿元的LNG 项目，公司LNG 市场年度承揽额超过120 亿元人民币，创公司LNG 业务市场开发历史记录。截止2020 年6 月30 日，公司在手未完成订单总额约354亿元，较19 年底增加106 亿元，非海工板块订单大幅增加有助于弥补低油价对公司海工业务的拖累，预计充足的在手订单将推动公司业绩长期持续增长。

　　风险因素：低油价长期持续；全球疫情恶化；工程出现意外及不可抗力。

　　投资建议：预计非海洋工程板块订单大幅增加将推动公司营收增长，上调公司2020-2022 年营收预测至208/263/316 亿元（原预测为191/246/295 亿元）；但由于疫情和低油价的拖累，公司海工板块服务单价下降，显著拖累公司盈利能力，下调公司2020-2022 年净利润预测至6.6/13.9/18.5 亿元（原预测为9.8/15.3/21.9 亿元），对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.15/0.32/0.42 元，CAGR 超67%，当前股价对应PE 分别为34/16/12 倍。比照同行业可比公司中海油服、石化油服、博迈科等，仍给予公司2021 年20 倍PE 估值，下调目标价至6.40 元，仍维持“买入”评级。（中信证券）