三泰控股：收购龙蟒大地后业绩表现超预期

　　事项：

　　2020年9月1日，公司发布2020年非公开发行A股股票预案，四川发展矿业集团以现金收购本次发行的股票，募集资金不超过19.76 亿元，全部用于磷石膏项目、偿还有息债务和补充流动资金。非公开发行完成后，四川发展矿业集团将成为公司第一大股东和控股股东，四川国资委将成为公司的实际控制人。

　　国信化工观点：

　　（1）国资背景显著增强公司抗风险能力，资金和资源支持下产业链一体化优势加强。1）公司将成为川发展在化工领域唯一的产业和资本运作平台，放大上市公司的平台效应，增强抗风险能力；2）川发矿业会大力支持上市公司产业落地，为上市公司争取优惠政策、产业配套支持；3）为上市公司提供必要的财务支持，组建产业基金在新能源和新材料方面进行规划和投资；4）加速公司上游磷矿石项目审批和建设，增强公司产业链一体化优势。

　　（2）石膏利用是公司循环经济建设的重要一环，有望给公司带来新的业绩增长点。公司磷石膏利用经验丰富，其下属公司目前已建成年产20 万吨建筑石膏粉，并通过了市场验证，2020H1 公司建材行业营收773 万元，同比成倍增长，磷石膏产品主要用于装配式建筑，伴随装配式建筑行业高速发展，磷石膏有望为公司带来新的业绩增长点。

　　（3）公司收购龙蟒大地后业绩表现超预期，公司主业向磷化工转变成效显著。一方面，龙蟒大地2019 年完成业绩承诺，从2020 半年报看，全年大概率也会超额完成业绩承诺，充分证明了公司收购后主业转变和稳定经营的情况。另一方面，公司核心产品工业磷酸一铵毛利率显著高于其他磷化工产品，高毛利、高市占率和产业链优势下下公司未来发展可期。

　　（4）投资建议：公司通过非公开发行股票引进四川国资委作为实际控制人，大大增强了公司了抗风险能力，同时川发展有望给公司带来持续的资金、项目、矿产资源等支持，加快了公司循环经济和产业链一体化建设，我们预计公司的盈利能力将再上一层台阶。我们预计2020-2022 年归母净利润7.26/5.30/6.54 亿元，同比757/-27/23%，摊薄EPS=0.53/0.38/0.47 元，对应PE=13/18/14，给予“买入”评级。

　　风险提示：重组交易实施的不确定性风险；海外疫情对磷化工产品出口的影响；原材料价格波动风险。（国信证券）