神火股份：拟控股云南神火 权益产能有望大增

　　一、事件概述

　　公司于8 月18 日公告2020 年半年报，公司实现营收88.1 亿元，同比减少5.87%，归母净利润2.13 亿元，同比减少23.67%；归母扣非净利润1.42 亿元，同比增长158.44%。

　　二、分析与判断

　　业绩：电解铝成本下行带来盈利能力提升

　　归母净利润下滑而扣非归母净利润增长主要系：1）2019H1 神火集团增资控股光明房产带来长期股权投资处置投资收益4.74 亿元；2）原材料氧化铝、阳极炭素价格下行带来成本下行；3）永城铝厂产能转移、汇源铝业关停同比减亏。具体来看，1）电解铝：毛利率15.96%，同比提升5.38 个百分点，2020H1 产量40.38 万吨，销售41.16 万吨。2）煤炭：毛利率29.7%，同比下行3.48 个百分点，主要系煤价下跌，煤炭产量281.69 万吨（永城矿区155.75 万吨，许昌、郑州矿区125.94 万吨），销售282.6 万吨。

　　行业：铝价延续震荡，吨铝高盈利有望维持

　　电解铝供给主要集中在Q4 投放，年内实际贡献产量或有限；需求端：1）2020 年竣工确定性强，地产用铝需求有望超预期；2）汽车产销跌幅收窄叠加单车用铝提升明显，交运用铝拖累有限；3）电力：电力需求整体稳定；4）成本：氧化铝整体供大于求局面难以改观，短期或因部分企业的弹性减产有所支撑，但全年价格整体偏弱，铝企利润修复有望延续，下半年公司业绩有望继续同比高增长。

　　拟控股云南神火，权益产能有望大增

　　公司7 月9 日公告拟现金增资云南神火，增资完成后将成为云南神火控股股东，将云南神火纳入合并报表。云南神火一二期产能合计90 万吨，公司控股后至少拥有权益产能45 万吨（现新疆神火80 万吨产能），公司电解铝产能有望大幅增长，未来两年电解铝产量有望逐步增长增厚公司业绩。

　　三、投资建议

　　我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.33/0.54/0.68 元，对应当前股价的PE 分别为16/10/8 倍，公司当前PB 处于历史PB 50%分位数以下，估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　电解铝价格下跌，项目进展不及预期风险。（民生证券）