通威股份：稳步扩产市占率提升确定性强

　　报告导读

　　公司2019 年中报业绩符合预期，上半年实现营业收入187.39 亿元，同比增长16.21%，归母净利润10.1 亿元，同比减少30.35%。

　　投资要点

　　要点分析

　　1、疫情影响下凸显龙头竞争优势。二季度光伏需求受疫情影响，单晶硅料、电池片价格分别同比去年下降14.4%、30%，相关产品盈利水平对应下降。公司在疫情持续期间仍然保持硅料、电池产能满产满销，其中硅料产能利用率116%，上半年销量4.5 万吨，毛利水平保持在27.7%；上半年实现电池片销量7.75GW，销售收入58.43 亿元，在价格大幅下跌情况下仍保持盈利。当前公司多晶硅新厂能平均成本已降至3.65 元/吨，领先行业；电池片先进技术如HIT、TOPCON 等储备稳健，中试线推进顺利，龙头竞争优势凸显，成本控制及新技术转化有望超预期改善公司盈利。另据公司公告，以19.36 亿元的价格转让下属通威实业98%股权及100%债权，预期大幅增厚公司2020 年业绩。

　　2、高景气下业绩增速有望超预期。当前光伏景气度拐点已现，产业链价格持续回升。多晶硅受供给端缩减影响，截至8 月5 日单晶致密料价格已升至8.4万元/吨，较二季度最低价涨幅超40%；M6 单晶Perc 电池片价格已回升至0.9元/W，较二季度最低价0.79 元/W 涨幅13.92%。国内H1 光伏新增装机规模11.52GW，全年装机有望实现40-45GW，预计Q3-Q4 国内项目集中启动，海外受疫情影响消退景气度有望平稳，光伏产业链价格有望维持较高水平。公司作为多晶硅、电池片龙头受益较大，全年业绩增长有望超预期。

　　3、稳步扩产市占率提升确定性强。当前公司多晶硅保山一期、乐山二期项目已开工，产能规模合计超8 万吨，有望于2021 年建成投产，2022 年放量；电池片方面眉山一期兼容至210 尺寸7.5GW 产能已投产，另眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 产能在建，预计2021 年内实现投产。据公司规划，至2023年公司有望实现多晶硅产能22-29 万吨/年，电池片产能80-100GW，我们预计届时公司市占率大幅提升，行业格局持续改善，公司业绩增长有望超预期。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，2020-2022 年公司将实现净利润44.91 亿元、48.36 亿元、61.03 亿元，当前股本下EPS 为1.05 元、1.13 元、1.42 元，对应24.44 倍、22.70 倍、17.99 倍P/E，当前给予“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏行业景气度不及预期；公司扩产进度不及预期。（浙商证券）