江苏银行：盈利符合预期 资产质量超预期

　　报告导读

　　盈利增速如期下降，资产质量超预期，下半年利润增速或企稳。

　　投资要点

　　业绩概览

　　20H1 归母净利润同比+3.5%，增速环比-9.4pc；营收+14.3%，增速环比-3.5pc；ROE 13.5%，同比-1.4pc，ROA 0.79%，同比-2bp。20H1 累计净息差2.1%，较19 年+16bp。不良率环比-1bp 至1.37%；拨备覆盖率247%，环比+8pc。

　　业绩层面：盈利符合预期，资产质量超预期

　　1、盈利增速符合预期：20H1 营收同比+14%，增速环比-4pc，归母净利润同比+3.5%，增速环比-9pc，符合预期。利润增速下滑归因于资产减值损失上升和投资收益下滑。20H1 资产减值损失同比+33%，其他非息收入受债市行情扰动影响，同比-26%，拖累利润增速。下半年在经济预期修复下，利润增速或企稳。

　　2、息差环比逆势提升：20Q2 期初期末口径的净息差为1.49%，环比20Q1 提升4bp，归因于资负结构优化和主动负债成本下降。①资产端：结构优化叠加零售贷款收益率提升，抵御利率下行压力。20H1 贷款环比20Q1 增长4%，增速较生息资产增速快2.5pc，占比提升，同时贷款中，高收益的零售贷款占比环比提升1pc 至36%，总体资产结构优化。叠加零售贷款利率较19 年提升31bp，有力支撑资产端收益率。②负债端：主动负债成本大幅下降，20H1 债券和同业负债成本分别较19A 下降36bp、46bp。展望未来，LPR 换锚及后续的贷款重定价和货币资金成本上升导致的主动负债成本提高，将给息差带来走弱压力。

　　3、资产质量好于预期：20H1 不良率、关注率环比20Q1 下降1bp、6bp 至1.37%、1.83%，归因于核销力度加大。①实际风险小幅恶化，逾期生成率较19A +35bp至0.96%。银行加大核销力度，逾期率仅较19 年末上行3bp。②不良认定严格，20H1 逾期90+偏离度较19A 下降5pc。③拨备计提力度加大，风险抵补能力增强。20H1 拨备覆盖率247%，环比+8pc。未来经济预期修复，银行实际资产质量压力边际好转。但账面上，监管引导下，银行或继续做实资产质量。

　　盈利预测及估值

　　盈利增速如期下降，资产质量超预期，下半年利润增速或企稳。预计2020-2022年江苏银行归母净利润同比增速分别为5.15%/5.34%/7.84%， 对应EPS0.94/1.01/1.12 元。现价对应2020-2022 年6.84/6.36/5.74 倍PE，0.63/0.59/0.55倍PB。目标价8.16 元，对应20 年0.80 倍PB。

　　风险提示：疫情影响超预期，不良大幅暴露。（浙商证券）