恒立液压：铸造二期产能利用率逐步提升

　　公司发布 2020 年中报：实现营业收入34.56 亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润9.86 亿元，同比增长47.01%；扣非后归母净利润9.26 亿元，同比增长46.98%；基本每股收益0.76 元/股，同比增长49.02%；加权平均净资产收益率16.96 %，同比增加2.43 个百分点。

　　2020Q2 公司实现营业收入20.87 亿元，同比增长70.52%，环比增长52.49%；公司实现归母净利润63892.07 万元，同比增长85.45%，环比增长84.00%。

　　液压泵阀、挖掘机油缸业务快速增长，非标油缸业务有所下滑。挖掘机油缸方面，公司销售油缸32.95 万只，同比增长28.91%，实现销售收入14.32 亿元，同比增长16.14%。

　　公司销售油缸6.42 万只，同比下降18.32%，实现销售收入5.77 亿元，同比下降8.85%。

　　子公司液压科技实现销售收入11.91 亿元，同比增长85.81%公司铸件销售出库2.62 万吨，同比增长45%。其中外销占比45%，外销客户中风电、工程机械板块增速较快。

　　铸造二期产能利用率逐步提升，目前约为70%左右。综合产品不良率同比下降2.42 个百分点。

　　盈利能力显著提升。2020H1 公司综合毛利率41.85%，同比增加4.83 个百分点；净利率28.60 %，同比增加4.54 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率44.47 %，同比增加4.57 个百分点，环比增加6.60 个百分点；单季度净利率30.69 %，同比增加2.49 个百分点，环比增加5.28 个百分点。

　　期间费用率显著下降。2020 年H1，公司期间费用为2.26 亿元，同比减少6.56%，期间费用占营收比重6.54%，同比减少2.12 个百分点。

　　营运能力有所提升。本期末公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计20.87 亿元，同比增长32.81%；存货10.04 亿元，同比增长3.08%。公司应收账款周转率4.58 次，同比减少0.50 次，存货周转率2.01 次，同比增加0.27 次，加权平均净资产收益率16.96 %，同比增加2.43 个百分点。

　　现金流状况好转。2020 年H1，公司经营活动产生的现金流净额9.45 亿元，同比增长18.83%；投资活动产生的现金流量净额-2.70 亿元，同比增加1.32 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3.21 亿元，同比减少30231.33 万元。

　　我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为64.75/74.68/85.33 亿元，归母净利润分别为17.05/21.30/25.09 亿元，EPS 分别为1.93/2.41/2.84 元，对应8 月25 日收盘价PE 为32.5/26.0/22.1 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：工程机械销量不及预期，汇兑损益风险，原材料价格风险。（兴业证券）