横店影视：下半年全国票房回暖态势可期

　　事件：

　　横店影视发布中报：2020 年上半年公司营业总收入0.98 亿元，同比减少92.92%%，归母净利润-3.06 亿元，同比减少276.9%；扣非利润-3.6 亿元，同比减少372.93%，受疫情影响，公司旗下所有影院处于停业状态，无新增影院及银幕、无票房收入，2020 上半年营收利润出现下滑也在预期范围内。

　　投资要点：

　　2020 年上半年公司旗下开业影院459 家（银幕2833 块），其中资产联结与加盟分别占比81.92%、18.08% 公司作为民营院线头部企业，主营业务收入来自电影放映收入、卖品收入及广告收入。2020年上半年由于疫情，公司实现票房0.76 亿元（同比减少93.82%），其中资产联结影院票房占比83.26%（市场占比3.04%）。行业端，2020 上半年我国电影总票房22.46 亿元（同比减少92.8%），公司的票房收入下滑幅度与行业下滑幅度持平，换言之，若行业票房增速回暖，公司的票房增速也有望实现回暖。

　　2020 上半年公司调整经营策略实施精细化管理，优化影院项目提升品质夯实业务基础 2020 上半年疫情公司对已开业影院及签约项目重新梳理，提升影院整体品质，管控现金流动，全面落实降本增效，加大去库存缓解经营压力。同时，利用影院停业期间进行影院改造，增加特色、主题厅，满足不同用户需求提升用户观影体验。

　　2020 下半年，外部疫情有效控制，内部优质大片定档均为下半年票房的增速提供基础条件。《八佰》8 月21 日首映（截止8 月30 日已取得19.22 亿元票房，影院端将取得9.22 亿元，占52.27%），大片的票房一方面凸显用户对好内容的需求不变，对线下观影的需求不变，同时，2020 年原定春节档片单陆续改档至2020 年国庆档，如《夺冠》《姜子牙》《我和我的家乡》等，均有望提振院线业绩。经过多年发展，公司已具备现代一流连锁服务企业特质，拥有完善运营标准体系，统一的经营策略，在下沉市场已形成规模效应，疫情压力测试下，作为头部资产联结型院线，其抗风险能力较优，也具备资金、资本等优势发力主业助推市占率的提升。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线及下沉市场票房增量。短期看，悲观预期渐消化，疫情控制后的观影需求有望回暖；中长期看疫情加速市场出清，头部企业有望借助资本运作提升市场占有率。由于2020 年疫情影响，影院运营压力加大，也进一步提高了影院投资门槛，降低中小影投公司投资信心，加快了市场整合速度。我们预计2020-2022 年公司归母净利润3 亿元/3.49 亿元/4.09 亿元，对应最新PE 分别为47.8 倍/41 倍/35 倍；院线受疫情影响，2020 上半年短期行业下滑不改长期发展趋势，公司依靠横店品牌优势以及资金储备等优势，叠加国庆档已定档的优质影片，2020 年下半年全国票房回暖态势可期，公司以资产联结型为主且票房收入为主的院线，其回暖的弹性也相对较好，进而我们维持公司买入评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动风险。（国海证券）