晶丰明源：实现产品互补和应用领域横向拓展

    报告要点：

    通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来的成长核心公司是LED 照明驱动芯片龙头，无论是规模和技术储备均处于国内领先地位。公司通用LED 照明驱动芯片业务三年复合增速为7.5%，而智能LED驱动芯片年增速超过40%。鉴于LED 行业的刚需特性以及电源管类芯片的广泛市场，通用芯片稳定盈利叠加高增长的智能芯片是公司未来成长的动力。

    纵向深入布局智能家居领域，横向收购丰富产品组合公司在智能LED 驱动芯片业务深入布局，针对消费者调光、调色、远控、互动等照明需求而增加的电源管理模块进一步向智能化发展。同时，通过收购岷创科技和英特格灵切入电机产品线，实现产品互补和应用领域横向拓展。

    国内IC 电源管理蓝海，借国产替代东风快速成长公司处于模拟IC 电源管理芯片赛道，我们认为鉴于公司在该领域的深厚技术积累和人才储备，未来有望覆盖更多电源管理应用领域，内生+外延兼修将会是公司稳定高速发展的主旋律。随着国内电源管理类产品性能和市场认可度日渐提升，进口替代趋势明显，巨大国内市场空间叠加稳定行业增速和进口替代趋势，国产电源管理芯片龙头持续受益。

    投资建议与盈利预测

    根据公司一季度业绩反映下游客户需求旺盛，且LED 照明行业属于刚需产业，产品需求受短期疫情影响较小；中长期受益于全球LED 渗透率提升和智能LED 产品在智能家具市场中的高速增长，以及新业务电机驱动芯片逐步放量，公司业绩有望稳定增长。我们预测公司2020-2022 年收入分别为9.61 亿元、11.13 亿元、12.80 亿元，归母净利润为0.66 亿元、1.05 亿元、1.44 亿元，对应PE 估值分别为109x、68x、50x。考虑到公司作为细分行业龙头且拥有自研核心技术，具备横向和纵向拓展能力，未来将在智能家居行业快速发展的进程中将充分受益。给予公司2020-2021 年140x、100x估值较为合理，对应股价为150-170 元/股，给予公司“增持”评级。

    风险提示

    LED 行业景气度恢复不及预期；智能照明市场拓展不及预期；公司技术与产品研发进度不及预期；（国元证券）