华峰测控：产品毛利率有望继续维持高位稳定

    2020年H1公司实现营业收入1.84亿元，同比增长80.01%；实现归母净利润8940.33万元，同比增长135.37%；扣非后归母净利润7532.53 万元，同比增长98.77%；2020年Q2 公司实现营业收入0.99 亿元，同比增长132.3%，环比增长15.5%；公司实现归母净利润5357.82 万元，同比增长263.28%，环比增长49.55%。

    从短期来看，公司2020H1 业绩高增主要反映2019Q3 以来新增订单快速提升。从长期来看，半导体产业链（特别是封测端）资本开支步入景气周期支撑公司业绩持续加速上扬。

    2020 年H1 公司毛利率81.33%，同比减少0.26 个百分点；净利率48.57%，同比增加11.43 个百分点。分季度看，2020Q2 公司单季度毛利率81.31%，同比增加1.08 个百分点，环比减少0.04 个百分点；单季度净利率54.31%，同比增加19.58 个百分点，环比增加12.37 个百分点。公司ATE 产品毛利率较可比公司相关产品高出5 个百分点以上，公司在模拟ATE 测试领域技术能力全球领先，是产品始终维持较高盈利能力的主要原因。公司上游零部件主要为通用模拟元器件，断供风险低，公司产品毛利率有望继续维持高位稳定。

    2020 年H1 公司期间费用为5526.46 万元，同比增长42.52%，期间费用占营收比重30.03%，同比减少7.9 个百分点。其中，研发费用2103.94 万元，同比增长51.62%，占营业收入的11.43%，同比减少2.14 个百分点。

    截至2020 年6 月30 日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计1.43 亿元，同比增长61.34%，公司应收账款增加主要系收入大幅增加所致，应收账款周转率与去年同期持平。2020 年H1公司经营活动产生的现金流净额5253.6 万元，同比增长172.51%，主要原因是销售收入快速增长，销售回款状况较好。

    公司STS8200 产品高度成熟，截至2020 年上半年累计装机已超2800 台，在下游客户享有较高联单粘度，目前STS 8200 仍为公司的主力产品。下一代技术平台STS 8300已有小批量出货，且在下游客户验证节奏逐步加快。公司在ATE 领域耕耘近30 年，逐渐形成“一专多强”技术特征，符合进入SoC 测试领域的技术储备要求，且技术过渡、费用表现将相对平顺。此外，公司在氮化镓等特种领域的表现同样值得期待。

    预计公司2020~2022 年归母净利润分别为1.67/2.05/2.81 亿元， EPS 分别为2.73/3.35/4.59 元，对应8 月3 日收盘价PE 为114.4/93.3/68.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：STS 8300 市场开拓不及预期；行业竞争加剧；封测厂资本开支不及预期。（兴业证券）