丸美股份：眼霜市场领导者 产业链布局有望拓展

    成立产业投资基金，拓展上下游产业链布局

    7 月30 日公司公告对外投资拟设立产业投资基金，总规模1 亿，公司出资80%，产业投资机构方圆金鼎为普通合伙人，出资6%；新三板企业芭薇股份（NEEQ，837023）为有限合伙人，出资3%。该基金主要投资于中国境内的高成长性的未上市企业股权等，有助于为公司未来进行产业整合并购提供项目储备，拓展上下游产业链布局。化妆品市场新品牌培育周期缩短、市场竞争可能加剧，公司为国内中高端眼霜领导者，已有较强品牌知名度，以产业基金方式拓展化妆品产业链，进行外延储备或有利于长期竞争力提升。预计20-22 年EPS 1.39/1.66/1.93 元，维持买入。

    合作方产业资源丰富

    4 月公司与方圆金鼎签署《产业基金合作框架协议》，将共同设立丸美金鼎化妆品产业基金管理中心，计划规模10 亿元。7 月30 日首期基金落地，公司作为LP 出资80%；方圆金鼎作为GP 出资6%；芭薇股份作为LP 出资3%，陈奕材等6 名自然人出资11%。方圆金鼎定位产业投资，专注食品饮料/宠物/美妆等领域，合作上市公司有来伊份/香飘飘/中宠股份等，产业资源丰富。芭薇股份为新三板挂牌企业，主营化妆品代工，19 年收入2.3亿元/yoy+0.68%，与联合利华/屈臣氏/梵蜜琳等均建立合作，客户资源丰富。据芭薇股份官网，其新厂江高地块民科园2H20 有望交付使用。

    2H 电商渠道有望加速

    线上来看，据淘数据，1H 丸美官方旗舰店GMV2.06 亿元/yoy+80%，1Q/2Q同比增速分别为30%/123%。20 年3 月/6 月公司陆续在线上推出小红笔眼霜/钻光瓶，发力内容营销，拓展年轻消费群体，2H 有七夕情人节/双11/双12 等重要促销节点，公司有望持续推出更多新品，电商渠道增长有持续加速可能。线下看，伴随疫情好转，CS/百货/美容渠道2H 有望持续修复。

    我们预计股东减持对二级市场股价影响有限

    据7 月26 日公告，因自身资金需求，L Capital 计划采用集中竞价及大宗交易的方式减持公司股份数量合计不超过2406 万股，不超过公司总股本的6%。L capital 为LVMH 集团旗下投资基金，于13 年以3 亿美元投资丸美股份10%股份，曾帮助丸美在品牌提升、百货初期拓展等方面起到一定积极作用。此次减持主要通过大宗，对二级市场股价影响有限。

    眼霜市场领导者，产业链布局有望拓展

    预计20-22 年EPS 1.39/1.66/1.93 元，考虑公司今年线下渠道受疫情影响较大，21 年及之后有望恢复正常增长，采用21 年PE 估值，可比公司21年平均PE61 倍，公司主品牌丸美为国内中国高端眼霜市场领导品牌，今年陆续推出小红笔/钻光瓶等产品面向年轻化升级，首期产业投资基金落地，有望拓展上下游产业链布局，给予21 年61 倍PE，目标价101.26 元（前值75.06~80.62 元），维持买入。

    风险提示：新品推广节奏较慢、线下渠道恢复较慢、关键人员流失。（华泰证券）