金石资源：内生与外延并举 萤石龙头愈加强大

    事件

    公司于7 月30 日发布2020 半年报，2020 上半年公司实现营收3.24 亿元，同比下滑10%；归母净利0.90 亿元，同比下滑18%；扣非后归母净利0.78 亿元，同比下滑27%。

    简评

    疫情影响需求，业绩短期承压

    从报表来看，公司归母净利同比大幅下滑，主要由于：①营收、毛利率下滑，导致公司毛利润同比下滑4568 万元；②期间费用、税金及附加合计增加324 万元；③各项收益及损失合计增加1216万元；④营业外收支减少37 万元；⑤所得税减少1929 万元。上述各项对归母净利变动幅度贡献合计为1785 万元，与实际变动幅度一致，整体来看以毛利下滑影响较大。

    公司毛利润的大幅下滑，主要由于新冠疫情影响，下游需求减少，导致公司产品总销售量和产品价格有一定的下滑。高品位萤石块矿销量比上年同期下降35%；酸级萤石精粉、高品位萤石块矿平均售价分别下降143、107 元/吨，同比下降6%、5%。同时，本报告期确认公司股票期权和限制性股票激励的股份支付费用498万元，对公司业绩也有一定影响。

    行业整合逻辑逐步兑现，龙头公司率先受益

    一方面，根据《中国氟化工行业“十二五”发展规划》，萤石是“与稀土类似的世界级稀缺资源”； 根据《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》，萤石被列入我国“战略性矿产目录”；欧美等发达国家将萤石列入需重点保障的关键性矿种；另一方面，伴随《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布，行业准入门槛明显提升，行业“小、散、乱”产能持续退出，萤石供应或将长期趋紧，价格中枢呈现上升趋势。2019 年1 月25日，工信部发布《萤石行业规范条件（征求意见稿）》。文件要求：1）“萤石行业发展应立足国内需求，优化存量，调整结构，推进兼并重组，提高产业集中度。新建和扩建萤石选矿项目要与淘汰落后相结合，鼓励在资源富集地发展萤石选矿加工”；2）“要求新建萤石项目的开采矿石量不低于5 万吨/年，本规范实施前已投产的项目若扩建，开采矿石量不低于2 万吨/年”；3）“鼓励在开采集中区建设专业选矿线，并配套建设相匹配的自备矿山、尾矿库、污水（物）处理设施”等。萤石开采过程中会产生高氟废水、尾矿废渣，行业内绝大多数小型矿井没 有安全和环保设施，未来实行规范化开采，进行行业整合是大势所趋。

    内生与外延并举，萤石龙头愈加强大

    截至目前，公司保有资源储量约2,700 万吨，对应矿物量约1,300 万吨，采矿规模107 万吨/年，且全部属于单一型萤石矿，我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为6000 万吨矿物量左右，公司在全国的占比超20%。从总量上看，近两年公司外延领域，先后收购了位于内蒙古四子王旗的翔振矿业以及位于安徽省宁国市的庄村矿业，公司目前已有采矿规模达107 万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂6 家，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，展望2020 年，公司增量项目仍然可观，兰溪金昌矿业20 万吨/年采选改扩建项目，设备调试基本完成，逐步进入试生产；内蒙古翔振预计2020 年贡献全年业绩；收购庄村项目2020 年全年并表，矿山生产基本正常，选矿项目正在筹备，龙头地位愈加强大。

    预计公司2020-2021 年实现归母净利润2.4、3.6 亿，对应PE 为21X、14X，维持买入评级。

    风险分析：宏观经济大幅波动风险、疫情相关风险、萤石产品价格大幅波动、下游需求放缓风险、安全生产和环境保护风险等。（中信建投）