乐普医疗：器械支架引领增长 研发工作进展顺利

    2018全年业绩稳健增长,符合预期

    公司3月28日发布2018年报,2018年实现收入63.56亿元(+40.08%),实现归母净利润12.19亿元(+35.55%),实现扣非归母净利润10.50亿元,(+23.06%),业绩符合预期。公司同时发布2019年第一季度业绩预告,公司预计1Q19实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%(主因1Q19出售君实生物部分股权产生投资收益,公司预计贡献净利润约1.59亿元)。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.93/1.19/1.54元,调整目标价至30.53-32.38元,维持“买入”评级。

    毛利率提升,三项费用率同比上升

    公司2018年毛利率为72.75%,同比上升5.52pct,主因高毛利率产品收入占比提升。2018年销售费用率为29.40%,同比上升6.00pct,主因公司药品品种进一步丰富,加大产品市场推广力度。2018年管理费用率为14.23%,同比上升0.72pct,主因公司加大人工智能技术、医疗器械等产品的研发投入。2018年财务费用率为3.55%,同比上升1.19pct,主因公司融资规模扩大,利息支出增加。

    器械:支架引领增长,研发工作进展顺利

    公司2018年器械板块实现收入29.07亿元(+15.31%),实现净利润7.69亿元(+19.34%),其中支架系列产品实现收入14.13亿元(+20.66%)。公司研发工作进展顺利:1)可降解支架NeoVas已于2019年2月获批上市,有望显著增厚公司业绩;2)AI ECG Platform产品已于2018年获FDA批准注册和CE认证;3)公司预计左心耳封堵器有望于2019年获得批准注册;4)公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19完成申请注册。

    药品:一致性评价进展顺利,在研产品管线优秀

    公司2018年药品板块实现收入31.72亿元(+82.09%),实现净利润7.35亿元(+36.70%)。同时公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀2018年实现收入8.85亿元(+143.30%),该产品已于18年7月通过一致性评价;2)氯吡格雷2018年实现收入11.80亿元(+73.49%),该产品已于18年11月通过一致性评价;3)公司预计甘精胰岛素有望于2019年上半年报产;4)氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE审评中。

    创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级

    考虑到公司新产品(可降解支架等)推广提高销售费用率,我们略调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为16.48/21.22/27.41亿元(19年和20年前值是16.64和21.30亿元),同比增长35%/29%/29%,当前股价对应19-21年PE估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,理应享受一定估值溢价,我们给予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为32x),调整目标价至30.53-32.38元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品推广不及预期,在研产品进度不及预期。（华泰证券）