岭南控股：线上线下同时发力 保持持续稳定增长

    公司公布2018年报告:2018年公司实现营收70.78亿元,同比增长10.73%;实现归母净利润2.05亿元(+15.51%),符合公司业绩预告预期(归母净利同比增长10.51%-21.22%);扣非净利润1.6亿元(+7.06%)。报告期内公司降本增效效果显现,销售费用率下降0.63pct至7.04%,管理费用率(剔除研发费用)下降0.34pct至4.4%,财务费用率下降0.06pct至0.32%,本期研发费用随易起行项目推进而不断增加,研发费率为0.02%。

    商旅出行业务加快全国布局,线上线下同时发力,保持持续稳定增长。2018年,在出境游受经济周期影响略显疲弱的背景下,广之旅欧洲游、澳洲游和日本游的同比增长均超过10%,出境游(不含港澳游)整体营收同比增长6.78%。国内游各区域板块营收同比均有所增长,东西部最为突出,整体营收同比增长14.55%。2018年,广之旅收购武汉飞途假期51%的股权,设立西安广之旅,分别构建了华中和西北运营中心,加快推进公司的全国战略布局。报告期内,飞途假期实现净利润1079万元,业绩承诺完成率101%。线上销售方面,易起行平台C端会员达到330万人,电商总营收达到8.81亿元(+42.66%),年内成功上线B2B严选型同业批发平台“行走网”,可与已有线上销售渠道有效结合,线上运营整体能力进一步增强。

    开发产品调整布局挖掘大湾区红利,产业融合展现新动能。公司的商旅出行和住宿业务积极调整聚焦布局大湾区。旅行社方面,广之旅适时推出“广深港高铁”、“港珠澳大桥”等专题策划产品,粤港澳游营业收入同比增长22.77%。住宿方面,岭南东方和岭南花园品牌分别实现粤北和粤西布局;南沙花园酒店2018年8月正式营业,成为服务南沙国家级新区和自贸区开发建设的地标式创意设计酒店;首家岭居创享公寓年初开业,11月新签约珠海横琴岭居管理项目,加快布局大湾区中高端公寓市场。报告期内,岭南酒店/花园酒店/东方宾馆/中国大酒店归母净利增速分别达到6.64%/0.13%/-27.78%/26.26%,其中除东方宾馆因能耗费用增加使利润出现下滑,其余酒店均保持平稳增张。目前,公司管理的封开奇境景区正积极申报4A景区,力图打造岭南旅游产业融合的又一落地平台。

    盈利预测与投资建议:公司资产整合后转型为综合性旅游集团,收购飞途假期后实现良好协同,旅行社及酒店业务维持平稳增长,19年或享受大湾区开发红利。调整19/20年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.34/0.37/0.39元(原19/20年EPS为0.35/0.40),对应PE分别为26/24/22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:出境安全事件和政治因素影响,汇率风险等。（申万宏源）