天宇股份：储备品种有望带来业绩成长持续性

    一、事件概述:2019年一季度预告增长超预期

    4月8日,公司发布2019年度第一季度业绩预告:公司归母净利润1.25亿元-1.31亿元,同比增长514.19%~543.67%。预计期间非经常性损益1600~1800万元。

    二、点评:业绩环比增长40%+,预计受益销量提升,继续看好全年成长

    公司一季度业绩环比增长42.17%~49.00%,超我们前期报告预期。考虑到核心品种沙坦类的涨价在2018年四季度已逐步体现,我们认为量的提升是促进业绩增长的主要因素。

    价格维持高位,新增产能逐步落实,关注CEP证书恢复的弹性

    我们从价、量、弹性三方面分析,继续看好公司全年业绩的跨越性成长性:1)上游涨价驱动、杂质事件催化的沙坦类原料药涨价仍在持续,再考虑到响水事件造成部分沙坦联苯上游产品生产商停产,我们预计2019年上半年其价格将维持在高位。2)从量的角度来看,在杂质事件后,国内外市场对高质量、高稳定性原料药的需求提升,优质产品的供应缺口仍然存在,公司氯沙坦钾和厄贝沙坦的新增产能已逐步落实。3)公司已完成欧盟要求的整改,目前EDQM等相关部门仍在审核公司答复,CEP证书有望近期恢复。考虑到公司已和多个欧盟客户洽谈订单,预计CEP证书的恢复有望给公司业绩带来可观弹性。

    化工整治凸显原料药领军企业价值

    响水事件后,江苏或启动新一轮化工整治,预计未来数年内环保安评整治力度将维持在较严格水平,拥有产能优势、具备较强环保处理能力的行业龙头有望脱颖而出。公司具备早期中间体至原料药的一体化生产能力,未来有望在供给侧改革中持续做大。

    储备品种有望带来业绩成长持续性,多品种有望接力放量

    我们在行业深度《原料药行业专题研究:关注原料药业绩模型,挖掘量价和梯队秘密》中强调原料药企业的产品储备对业绩成长的促进作用。公司储备品种丰富,预计孟鲁司特钠今年加速放量,恒格列净、赛洛多辛等品种有望在1-2年内商业化,未来公司的持续成长性值得看好。

    三、投资建议

    考虑到公司沙坦类销量持续超预期,我们上调公司业绩预期。预计2018~2020年EPS为0.92、2.37、2.95元,按2018年4月9日收盘价对应PE为42、16和13倍。公司19年估值低于可比公司,维持推荐评级。

    四、风险提示:

    CEP证书恢复时间不确定;原料药出现未知杂质;上游原材料大幅涨价。（民生证券）