蓝色光标：费用率下降 出海广告业务拉动收入成长

    前三季度净利润同比增长48%,略低于预期

    1)公司2018前三季度实现收入170.02亿元,同比增长62.37%;实现归母净利润4.13亿元,同比增长47.94%;业绩略低于预期。其中,2018Q3实现收入62.23亿元,同比增长61.48%;实现归母净利润0.98亿元,同比扭亏。2)2018年前三季度公司综合毛利率11.43%,同比下降2.7pct。销售费用率4.08%,同比下降4pct;管理费用率3.76%,同比下降3pct;财务费用率0.98,同比下降2pct;公司通过对外汇风险敞口的控制,汇率变动不再对损益产生重大影响。

    出海广告业务拉动收入成长,技术赋能服务效率及人员效率

    1)出海广告投放业务大幅增长拉动公司收入提升。公司为Facebook国内直接授权代理商,亦是国内首家同时拥有GoogleCIP(国内核心代理资质)、DVIP(国外核心代理商资质)以及CEP(中国出海代理资质)三项牌照的广告代理商,截至2018年6月30日,公司出海业务总额达到52.7亿元人民币,位居国内首位。2)公司18年起基于大数据及智能算法等技术,开发一系列包括分析与策略、创意产出、智能投放及监测评估的营销全产业链产品,大幅提升了服务效率(提升ROI,并积极拓展企业CRM业务)及员工工作效率(例如自动辅助写方案的产品等),进而有效提升公司经营效率,提升净利润率。此外,公司全案推广服务、国内广告投放、海外业务以及数据产品服务业务维持稳定增长。

    费用率下降,账期结构优化下现金流改善显著

    1)18年公司通过高毛利数据科技产品的使用,以智能产品(AI/机器人)代替人工,有效提升人效,公司2018年前三季度销售费用率同比下降4pct、管理费用率同比下降3pct,费用率下降显著、经营效率有效提升。2)在收入规模优势已经确立的情况下,18年起通过优化客户结构,对大客户应收账款等财务方面的管理管控与持续优化,有效提升了公司经营性现金流的正向调整,公司2018年前三季度经营性现金流净额达到11.26亿元,同比回正(去年同期为-2.62亿元)、并持续提升。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018/19/20年EPS分别为0.27/0.33/0.41元,对应PE16/13/11倍。看好公司海外业务增长及业务效率持续优化,维持“增持”评级。

    风险提示

    并购整合风险、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。（国信证券）