内蒙一机：2018年延续性的装备采购高峰将得到延续

   年报/一季报经营性现金流连续大幅增长,来自军方的预收账款为贡献

    公司2017年年报发布,收入达119.67亿元,增幅达18.96%,归母净利润增长5.74%达5.25亿元。经营性现金流连续两个报告期大幅上涨,2017年为17.69亿元,同比增长151.28%,2018年一季报现金流净额保持大幅增长,达12.11亿元,同比增长84.67%。公告称变动主要原因为来自军品的预付账款增加导致,我们认为此项关键数据的变化反映了陆军装备的采购高景气周期已经到来。来自军方的预付账款即为公司的预收账款,2017年年报显示增长251.39%,2018Q1显示增长220.27%,此款项主要为未交付时的付款方订货款,因此2018年延续性的装备采购高峰将得到延续。

    Q1存货\预收账款数未来指标全面上行,预示后续交付高峰期将至

    一季报公司收入微增、净利润小幅下降(主要因营业成本上升)。由于一季度为传统军工交付淡季,以2017Q1为例,净利润仅占全年13%,我们认为本季度收入和净利润不具备全年预测价值。对可预测后续交付情况和业绩增长预期的存货、应付账款、预收账款等财务指标分析发现,存货在Q1上升69.94%代表公司已为后续产品的生产交付做产能准备,后续将迎来交付与业绩上升轨道。公司18Q1预收账款大幅上升220%,预示公司产品订单预付款的大量增加,公司随着后续产品的交付将进入业绩快速增长轨道。

    地面装备龙头企业,肩负实现全军机械化建设大任

    “十九大”习近平主席提出了全军建设的短期目标--确保2020年实现机械化,新型武器装备换装与列装需求巨大。公司是我国履带式装甲车辆以及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,是我国主战履带式装甲车辆的唯一生产基地,并为其他装甲车辆、自行火炮车辆的生产厂商提供相关零部件配套。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年收入为143.61\176.64\217.26亿元,净利润为6.61\8.42\10.62亿元,对应PE33.76、26.51、21.03x。公司估值对标美国军工股2018年初平均PS2.1x,对应市值为301.56亿元,对应目标价为17.85元。考虑到公司主业陆军装备处于高景气周期,公司经营性现金流净流入额存在较大额度高于归母净利润的情况(17年高达17亿元,净利润为5.25亿元),我们认为公司通过经营改善,未来存在将经营现金流净额更大程度转化为会计报表利润的可能,因此维持买入评级。

    风险提示:军品投入低于预期,装备发展进度低于预期。（天风证券）