龙马环卫：双轮驱动凸显战略优势

    事件:公司2017年第一季度实现营业收入6.67亿元,同比增长51.07%,归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长29.89%,扣非后净利润0.62亿元,同比增长23.88%,EPS为0.24元,业绩符合预期。

    装备毛利率有所下滑,环卫服务占比快速提升。

    一季度毛利率为28.27%,同比下降6.9个百分点。一方面,环卫装备毛利率同比出现下滑,主要原因是报告期内私人客户占比提升,客户对价格敏感影响了产品议价,此外钢材等原材料价格波动对成本端也形成一定压力。另一方面,毛利率相对较低的环卫服务占比大幅提升,我们测算一季度环卫服务收入约1.4亿元,占比达到约20%。

    连续中标南昌、福州项目,环卫运营业务能力突出。

    公司近期连续中标南昌、福州、绍兴等地环卫一体化项目,其中南昌市南昌县项目年合同金额达到4572亿元,服务期限可达7年;福州市仓山区项目年合同金额为2149万元,服务期限为5年;绍兴柯桥城区项目年合同金额993万元,期限为3年。前期打造的样板工程海口龙华区项目形成全国性示范效应,公司业务能力受到各地环卫部门的重视与认可,积累了良好声誉与成功经验,订单获取能力不断增强,新签合同预计保持高增长。

    双轮驱动凸显战略优势,打造环卫产业链标杆企业。

    环卫装备+运营服务双轮驱动的发展模式取得阶段性进展,我们预计环卫装备业务收入将继续保持20%以上复合增长,服务市场目前集中度较低,公司的市场份额有望快速提升。公司加紧建设智慧环卫系统,发挥物联网技术与设备优势,后续将形成覆盖全国的环卫服务运营能力;积极引入垃圾分类业务,探索布局后端垃圾低温处理领域,长期有望打通环卫产业链。

    维持买入,目标价45元。

    我们预计2017-2019年公司实现净利润2.81/3.82/5.04亿元,EPS分别为1.03/1.40/1.85元,同比分别增长33%/36%/32%。我们看好公司未来的发展前景,维持买入评级,目标价45元。

    风险提示:定增方案未获核准;国内环卫运营市场化进展低于预期。（光大证券）