博迈科：受益油气开发市场投资活跃度提升

    2016年实现归母净利润2.33亿元(YoY+6.30%),略低于我们的预期。公司2016年度实现营业收入26.84亿元(YoY+17.04%),主要来自天然气液化领域经营规模增加;营业成本20.20亿(YoY+12.51%),营业成本增幅小于收入主要由于海洋油气工程营业成本下降较多;2016年度实现利润总额2.68亿(YoY+6.78%),归母净利润2.33亿元(YoY+6.30%),略低于我们预期,主要因为四季度工作量较少,以及汇兑损益造成的财务费用较多。公司经营状况明显向好,经营活动产生的现金流净额达到7.76亿(YoY+260.71%)。

    公司2016业绩增长来自于天然气液化领域经营规模增加,分领域看:1)天然气液化模块收入22.89亿元,同比增长24.17%,毛利率为26.87%,同比增长2.78个百分点,其中2016年YamalLNG项目实现收入2.02亿元;2)海洋油气开发模块收入3.85亿元,同比下降11.83%,毛利率为11.31%,同比增加0.79个百分点,收入下降主要是低油价下部分大型油气开发公司削减或推迟了资本性支出,使得海洋油气开发行业相关需求有所下降;3)矿业开采模块收入为-150万元,主要原因是本期对以前年度已完工项目的收入和成本的结算尾差进行调整所致。

    受益油气开发市场投资活跃度提升,加速全球化经营。根据Douglas-Westwood统计,原油价格在35~65美元/桶之间,海洋油气开发项目便有经济效益。随着油气价格的恢复性上涨,盈亏平衡点较低的大型油气开发公司已具备项目投资的可行性。目前市场上大型油气开发项目前期可行性研究和FEED等活动频率处于历史高点,其中中东和美洲地区较为明显。公司目前已投标和在投标国际项目近50个,主要集中在中东、俄罗斯、北美等地区,未来将着眼于向高端定制化、一体化的服务模式发展,继续加强与国际知名设计公司的合作与沟通,向专业化EPCI公司靠拢,此外公司正在筹备于美国成立全资子公司,进一步发展全球化战略。

    公司实施积极的利润分配政策,重视股东回报。优先考虑现金分红,拟以2016年末每10股派发现金红利3元(含税),不分配股票股利和利用资本公积金转增股本,共计派发现金红利7024万元,现金分红比率达到32%。

    下调盈利预测,给予“增持”评级。我们下调盈利预测,预计公司17-18年每股收益分别为1.13元、1.52元(下调前分别为1.49元/股、1.66元/股),首次给予2019年预计EPS1.74元。对应市盈率分别为34X、25X和22X。公司临港海洋建造基地三期工程(一阶段)已经转固,目前在上游油气开发、下游炼厂同时布局,有利于平稳度过行业低谷,未来油价上行有望到更多订单,同时上市募集资金后财务费用有望下降,使得业绩增厚,给予“增持”评级。（申万宏源）