益佰制药:全国布点版图逐渐明晰

    投资要点

    一、事件公司发布2016年年报,实现营业收入36.87亿元,同比增长11.64%。实现归属母公司净利润3.85亿元,同比增长103.22%。实现归属母公司扣非净利润3.68亿元,同比增长114.74%。

    同时公司公布2017年一季报,实现营业收入9.31亿元,同比增长26.37%。实现归属母公司净利润1.01亿元,同比增长22.27%。实现归属母公司扣非净利润9335万元,同比增长17.88%。

    二、我们的观点:

    1、业绩符合预期,医疗服务实现翻倍增长,床位数超千张。医药工业实现稳健增长,销量增长快于收入增长。

    公司积极布局肿瘤医疗服务,进展迅猛。2016年实现营业收入4.96亿元,同比增长98.03%。

    公司目前在手有灌南医院、朝阳医院和毕节医院等3家医院,上海鸿飞、南京睿科、上海华謇等27个肿瘤治疗中心和贵州、安徽、天津、湖南等6家医生集团。

    目前公司控股的民营医院总共床位数1380张。我们估计医疗服务板块贡献净利润7000万左右,其中灌南县医院3000万,上海鸿飞1500万,朝阳医院(53%股权)2500万。目前公司医疗服务仍在加速发展中,2017年一季报收入同比增长26.37%,我们估计医疗服务的增长仍在100%以上。

    公司医药工业板块实现收入31.88亿元,同比增长4.47%,实现较平稳增长,主要是因为公司产品价格有一定程度下滑,影响了收入增长。从销量上看,艾迪同比增长13.05%,洛铂同比增长52.90%,复方斑蝥同比增长19.41%,银杏达莫同比增长21.65%,理气活血同比增长173.43%,心脉通同比增长22.82%,均实现了比较好的销量增长。

    2017年新版医保目录调整,公司强势的肿瘤线、心血管线多个品种新进医保,新品种、老品种形成共振效益,有望带动药品板块快速实现二次高增长。

    2、内部控费效果显著,费用端有效控制,销售费用率同比下降12.09pp。

    2016年,公司费用端有效控制,其中销售费率49.82%,同比下降12.09pp。管理费率10.51%,同比上升1.05pp。财务费率1.61%,预期年持平。

    从2017年一季报情况看,销售费率继续下降,降至46.53%。

    管理费用继续下降,降至9.54%。公司内部控费效果显著。

    3、2017年新版医保目录调整龙头,药品端有望二次高成长。

    17年医保目录共涉及公司产品7个,其中已有品种扩剂型3个,新进医保品种4个。我们认为,本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期,其中,重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现,这些品种现有销售额超过20亿元,未来的增量在20亿以上。我们尤其看好强势肿瘤线、心血管线新老品种有望形成共振效益,快速实现放量。

    4、医疗服务板块加速布局,全国布点版图逐渐明晰。

    公司自转型肿瘤医疗服务以来,陆续落地了多家医院和治疗中心,已经布局中国的东北、华北、东南、西南、华南等地,医疗服务布局版图逐渐明晰。2017年将会是众多项目的收获之年。

    三、投资建议。

    公司医疗服务加速落地,医药工业起底回升,高管多次增持,未来发展强劲。我们预计公司2017-2019年的归母净利润为5.01亿、6.34亿、7.79亿,对应EPS为0.63、0.80、0.98元,对应PE为26X、20X、16X,维持增持评级。

    四、风险提示。

    医院业务拓展低于预期;药品招标降价超预期。(东吴证券)