青岛金王：深度整合渠道 期待协同效应

    事件:

    公司发布2016 年年报及2017 年一季报,2016 年实现营业收入23.71 亿(+60.54%),归母净利润1.85 亿(+104.63%),符合预期。2017 Q1 实现营业收入7.63 亿(+63.74%),归母净利润2495 万(+65.12%)

    业绩大幅增长主要因为化妆品业务增长显著及并表,带动公司盈利平快速提升,传统工艺蜡烛业务发展稳定。

    中长期看:深度整合渠道,期待协同效应

    公司已建设形成完整的化妆品全产业链,同时精准卡位化妆品业务心要素“渠道”。上线渠道:收购杭州悠可剩余股权已无条件过会,线渠道:已完成26 个经销商的整合,覆盖14 个省份,2017 年有望扩大20-30 个省。公司覆盖全国的销售网络已初步形成,随着线上线下渠道融的深入,2018 年协同效应将显现。

    借助资本力量并购优质企业是公司发展化妆品的长期战略,一方面, 公司将深化渠道布局;另一方面,公司将紧抓行业发展大潮流,适时向美行业推进,扩大“颜值经济圈”。

    短期看:安全边际高,投资机会显现

    近期公司股价调整较多,投资机会显现。一方面预计公司17 年可实经营性净利3.3 亿(悠可并表可带来2.2 亿非经营性利润),对应17 年值约29 倍,同时公司股价具有高安全边际:1)员工持股将于6 月解禁使用1:9 的杠杆,购买价格为25 元/股,2)收购悠可股权对价价格为23 元/股,募集配套资金价格为不低于23.25 元/股,3)2017 年初中植系以32 元/股的价格受让公司5.3%的股权,合计持股达8.72%,成为公司二股东

    业绩高增长,维持“买入”评级

    考虑增发摊薄的影响,我们预计公司17-19 年EPS 为1.36/1.36/1.69 元。公司为A 股化妆品稀缺标的,业绩增速高于行业平均,同时具有高安边际,给予17 年22 倍估值,目标价29.92 元,维持“买入”评级。

    风险提示: 渠道整合推进缓慢、协同效应不及预期。（光大证券）