宝通科技：收购易幻股份 坚定转型之路

    事件

    宝通科技公告非公开发行预案,本次发行的募集资金总额不超过6亿元(含发行费用),发行的股票数量不超过2,700万股;其中5亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权,易幻网络100%的股权评估值为20.72亿元,标的股权的交易价格为5亿元;其余不超过1亿元用于补充流动资金。收购完成后,上市公司将持有易幻网络94.1644%的股权,本次方案尚需公司股东大会审议和证监会核准。

    投资逻辑

    收购易幻24.16%股份,坚定公司转型之路。公司拟收购易幻24.16%股份,完成收购后公司将持有易幻94.1644%的股权。公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,进一步扩大全球市场布局,加速新市场的开拓,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级。公司已于10月上旬完成对北京哈视奇科技有限公司12.73%的股份投资,正式切入虚拟现实(VR)游戏领域。

    易幻网络持续运营精品大作,业绩表现优异,带动公司整体业绩大幅上升。2016年前三季度,易幻网络实现营业收入人民币9.16元,同比增长56%;实现营业利润人民币1.52亿元,同比增长151%;实现净利润人民币1.45亿元,同比增长151%。合并计算以来,实现归属于上市公司的净利润人民币8,631万元。前三季度,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。

    投资建议和估值

    不考虑公司拟收购易幻网络剩余30%股权的影响,我们预计2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.14亿、3.27亿、4.48亿,对应EPS分别为0.539元、0.823元、1.129元;我们预计2016年公司游戏海外发行业务贡献净利润1.54亿左右,传统业务贡献净利润6000万左右;参考同行业可比公司,考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长,给予其输送带业务20X16PE,游戏海外发行业务75X16PE,则公司对应市值为128亿,对应目标价32.24元。给予公司“买入”评级。

    风险

    非公开发行尚存在不确定性;

    传统业务下游不景气;

    海外游戏市场政策性风险。（国金证券）