平高电气：预收账款和存货高、未来增长动力足

    投资要点:

    1.事件。

    公司发布2015年第三季度报告:2015年前三季度公司实现营业收入31.29亿元,较上年同期上升25.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,较上年同期增长19.74%;扣非后净利润4.93亿元,较上年同期增长24.40%。同时,公司公告了非公开发行预案,以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。

    2.我们的分析与判断

    (一)、业绩增速继续稳步提升。

    公司前三季度归属净利增速为19.7%,相比于半年报时的14.2%有较大幅度增长。我们对公司第四季度的业绩表现继续保持乐观。原因是公司前三季度共交付特高压GIS 间隔10个,与去年同期持平。而据现有的交付节奏预测,第四季度将交付10个间隔,达到前三季度的总量,而去年第四季度仅交付7个间隔,因此公司全年的业绩增速仍将继续稳步提升。

    (二)、毛利率大幅上升、各项费用保持稳定。

    公司前三季度毛利率为32.7%,相比去年同期增加4.4个百分点。主要原因第一是今年新并入平高东芝,平高东芝的550kV 组合电器产品售价较高,毛利率高于公司整体水平,拉高了整体毛利率;第二是完全自主知识产权的特高压组合电器占比增加,自主知识产权的特高压组合电器零部件自制率高,且结构和材料上对日本东芝的产品均作了优化设计,成本显著降低。

    公司前三季度期间费用率为11.9%,同比略增0.38个百分点。

    其中销售费用控制的较好,在营业收入同比大幅增加的情况下,销售费用仅略有增加,销售费用率同比下降0.5个百分点。而管理费用率则上升0.2个百分点,原因是无形资产摊销(研发支出转入和平高东芝的并入使无形资产增加较多)和员工工资支出增加。财务费用率上升较多,达0.7个百分点,主要原因是公司的短期借款和应付债券均增加较多,利息支出上升。

    (三)、预收账款和存货高、未来增长动力足。

    公司三季度报告中主要财务指标基本保持了稳定,其中预收账款及存货大幅增加,预示着公司未来一段时间的业绩增长动力较为强劲。其中,预收账款从2014年期末的3.64亿元大幅增加至现在的8.64亿元。存货从2014年期末的13.1亿元大幅增加至现在的21.3亿元。

    (四)、注入集团中压和海外工程总包资产、完善产业布局。

    公司拟以每股22.33元的价格,向机构投资者募集资金49亿元,用于收购集团旗下的上海天灵等5家公司股权,对部分标的公司增资并在印度投资建厂。

    公司本次进行集团资产的整体上市,并对部分项目进行增资主要目的是为了完善公司的产业布局。第一,公司之前主要生产110kV 以上电压等级的高压开关,在中压开关领域是空白。

    天津中压基地投产后一定程度上弥补了这一短板,但天津中压基地的定位更多的是真空灭弧室这一核心零部件,其重心不在于提供中压开关成套产品。公司此次将平高通用和上海天灵两块优质的中压开关资产注入上市公司,弥补了公司在中压开关领域的短板,增加了公司的产品品种,提升了核心零部件供应能力,有利于将公司打造成为整体解决方案提供商。第二、从单一设备供货商向上游发展,即进军EPC 总包环节已成为输配电设备企业的共识。EPC 总包商为业主提供综合项目解决方案,并拥有设备采购权,能够带动自身设备的销售。公司此次注入国际工程公司和海外建厂也是为了通过海外EPC 总包和海外建厂带动公司的高端电力设备“走出去”。

    3.投资建议。

    公司的特高压组合电器龙头地位稳固,订单已进入集中交货期,保证了公司今明两年业绩的高增长。除特高压外,天津中压基地明年也有望贡献10亿元左右的收入。此外,本次注入集团中压及海外工程总包资产完善了公司的产业布局,使公司具备了全电压等级开关及核心零部件的供货能力,有助于公司由单一设备供应商向整体解决方案服务商的转型。预计2015-2016年公司分别实现每股收益0.78元、1.00元,维持“推荐”评级。（中国银河证券）