森马服饰：奠定互联网综合服务平台基础

    事件:公司公告与韩国公司ISE签订投资协议,拟以每股4435韩元的价格认购ISE新发行股份450.96万股,投资总额约合人民币1.15亿元,投资完成后,公司将占ISE公司17.67%股份,成为目前ISE的第二大股东。

    ISE是韩国电子商务服务领军企业,为韩国KOSDAQ上市公司:ISE2014年营业收入约合人民币3.8亿元,净利润约合人民币-1251.85万元。ISE旗下主要运营WIZWID网站和WConcept网站,其中WIZWID网站是韩国内第一家提供跨境电商服务的网站,在韩国代购电商市场占有率达50%,WConcept网站是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。

    奠定互联网综合服务平台基础,助力O2O及电商快速发展。公司此次收购ISE新发行股份,将整合资源并在中国构建移动互联平台,开展相关业务。公司此前致力于打造儿童产业集群,已收购育瀚上海70%股权,未来还将在游戏、动漫、教育等领域展开布局,提升客户粘性,结合线上内容和线下产品及服务实现联动的儿童业务综合服务闭环。而与ISE合作建立的互联平台将成为迈向“时尚综合服务平台”成形的重要一环,公司现有品牌O2O模式也可从新平台受益。公司此前新成立的电商极致单品品牌“哥来买”采取低单价、高性价比的策略在天猫上发展迅猛,体现了公司运用互联网转型升级的决心。

    投资建议:公司两大服装业务稳健增长,是传统服装品牌中多品牌运作最成功的公司之一,此次利用跨国投资获取技术支持,在“时尚综合服务平台”及儿童相关领域和O2O布局将打开公司广阔市场空间。按转增前股本计算,我们维持预计2015-2017年EPS分别为2.01/2.42/2.87元,维持评级为“买入-A”,目标价上调至67.91元,对应15年30倍PE(扣除账上现金50亿)。

    风险提示:1)互联网布局风险;2)儿童产业进度风险。（安信证券）