长园集团：整合能力优异 下游成功拓展

    事件:2014年营收同比上升18.68%,净利润同比上升20.38%。2014年公司实现营业收入33.49亿元,同比增长18.68%;归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长20.38%。稀释每股收益0.42元。公司拟每10股派1.25元(含税)。公司新签合同25.10亿元,同比上升16.7%。截至2014年底,智能电网设备未执行合同9.93亿元。

    点评:智能电网板块:持续快速增长。2014年,公司智能电网设备收入21.20亿元,同比增25.43%;毛利率46.91%,同比降2.14个百分点。公司继保产品在国网集采中,市场份额为12.98%,同比提升2.42个百分点。同时配网自动化等新产品,在国网外市场取得突破,在海外市场拓展成效显著。我们预计该业务板块仍能维持20%左右的快速增长。

    新材料板块:搬迁暂时影响产能,2015年增速回升。2014年,公司新材料收入11.95亿元,同比增7.58%;毛利率36.46%,同比降0.27个百分点。由于搬迁,热缩材料产能受到一定的影响,目前热缩材料东莞基地已经投产,2015年增速将有所回升。

    汽车、高铁用热缩材料为主要增长点。2014年, 公司汽车用材料销售同比增50%,认证工作取得成效,未来在传统汽车、新能源汽车领域的业务均值得期待。此外,公司积极与高铁建设相关设计院保持合作,开发新产品,未来有望保持持续增长。

    期间费率维持稳定。2014年公司期间费用率为33.44%,同比略降0.70个百分点。各项费率变动幅度不超过1个百分点。

    未来预判。

    (1)汽车、高铁为热缩材料主要增长领域。我们预计,国内厂商面对的汽车热缩套管市场空间约17.25-34.50亿元/年。高铁热缩套管需求6.6亿元。2014年,公司在汽车领域实现高增长,同时积极寻求与高铁设计院的合作。未来上述领域将成为公司热缩材料增长的主要驱动。

    (2)整合能力优异,下游成功拓展。公司以热缩材料起家,通过内生外延双足发展,成为热缩材料、变电站继电保护等行业龙头。公司具有优秀的资源整合能力,已是消费电子、电力设备领域第一梯队企业。2014年公司又陆续收购运泰利、华盛精化等优质企业,在精密检测设备、锂离子电池等方向布局,业务触角深入新能源汽车等领域。预计未来三块业务将相辅相成,并蒂发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年净利润增速分别为56.91%、52.63%。对应每股收益0.53元、0.81元。基于公司业绩增速、同业估值水平,给予公司2015年35-40倍市盈率,对应合理价格区间18.55元-21.20元。维持“买入”评级。

    主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下降的风险。（海通证券）