龙建股份：在手订单充裕 积极布局新业务

    业绩描述.

    营业收入同比下降1.49%,归属上市公司股东净利润同比上升4.62%。经营活动现金净流量本年转为负值,降幅高达3010.69%。归属于上市公司股东净资产同比小幅增加0.64%。公司总资产同比下降2.48%。EPS同比增长4.67%。

    业绩点评.

    营业利润持续下降,盈利能力待改进;总资产首次出现下降,规模收缩是否持续有待观察.

    为改变公路建设长期滞后的现状,黑龙江于2009年起实施了为期3年的大跃进式的项目批复建设。由于公司隶属于黑龙江国资委,是地方性国企,随着“决战三年”的收官,省内投资增量放缓,2013年起公司营收锐减接近850亿元,营业利润仅有8.51亿元。2014年营业利润下降到4.9亿元,为5年来最低。

    实际上,公司营业利润连续5年持续下降,由2010年的42.75亿元逐步下降到今年的4.9亿元。营业利润代表公司核心利润,综合反映企业主营业务状况,该指标的持续下降反映出公司盈利状况持续不佳。

    不仅如此,公司总资产2014年首次出现下降。分析发现,流动资产中其它应收款和存货显著下降是导致总资产下降的原因,分别下降1.45亿元和1.96亿元。存货包括原材料、周转材料、低值易耗品以及已完工未结算款,此次存货下降的主因是原材料账面价值缩水所致,直接缩水1.02亿。分析认为,受省内公路建设投资放缓以及省外激烈竞争的双重影响,当年建设工程规模锐减导致工程材料储备较年初大幅下降。因此,总资产收缩源自市场景气度下降而非资产处置,规模收缩是否持续仍取决于公路建设投资特别是省内市场的增速,存在不确定性。

    在手订单充裕,省内公路投资建设市场仍庞大,公司业绩长期改善更需拓展外部市场.

    尽管总需求下降,但在手订单依然充裕。公司2014年新增订单60亿元,是当年营收的1.07倍,在手订单充裕,为来年营收奠定基础。不仅如此,本省公路建设投资仍巨大。黑龙江省2015年投资预计高速公路建设424公里,年度投资38.6亿元;国省道改造1920公里,年度投资62.3亿元;农村公路3000公里,年度投资30亿元;危桥改造、安保工程、边防公7.1亿元,合计投资138亿元,是公司当年营收的2.47倍。公司作为本省公路建设施工企业,如能紧抓当地市场,短期看营收将存在改善的可能。

    公司长期成长取决于三因素.

    长期分析,公司持续盈利改善取决于三因素:1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里,总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里,首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前,公司省外订单占比仍较低,而本省公路建设市场也会逐渐饱和,积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务,但行业从业企业数量众多,竞争激烈。

    如果公司能够将产业链进行延伸,在建筑材料和地产业务方面有所涉足,或将形成新的利润增长点,特别是在节能环保的绿色产业背景下,绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。

    风险提示.

    (1)公司为地方性国企,业务高度依赖本地市场,未来本省公路建设或将进一步放缓,导致营收持续下降。(2)未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。（首创证券）