宏发股份：工业4.0:设立宏发工业机器人 布局提速

    事件:

    2014年营收同比上升18.61%,净利润同比上升30.98%。2014年公司实现营业收入40.63亿元,同比上升18.61%;归属于上市公司股东的净利润4.30亿元,同比上升30.98%。稀释每股收益0.81元。公司拟每10股派3元(含税)。

    公司同时公告:控股子公司宏发电声拟成立厦门宏发工业机器人有限公司,致力于中高档线圈生产线以及非标自动化装备的研发、生产和销售。

    点评:

    收入、净利润维持快速增长。2014年,公司收入同比增18.61%,各项主营业务收入增速均在10%-30%。净利润增速超收入约10个百分点,主要源于:(1)实际所得税率15.64%,同比降2.08个百分点。(2)营业外收入5277.88万元,同比增36.64%。

    电力继电器:海外需求爆发,仍能维持稳定增长。2014年,公司电力继电器收入8.42亿元,同比增26.09%;毛利率35.31%,同比降1.8个百分点。目前,国内智能电表招标已经进入平稳期,预计国内需求增速放缓。2015年海外智能电表改造需求开始旺盛,公司有希望获取订单的区域包括法国、日本、韩国等。预计未来几年公司电力继电器产品销售收入增长15%-20%,其中海外增长超过20%。

    通用继电器:未来增速平稳。2014年,公司通用继电器收入20.91亿元,同比增24.99%;毛利率34.94%,同比增2.7个百分点。考虑到家电产品增速趋稳,预计未来几年通用继电器行业需求增速维持在10%左右。目前,家电行业对继电器产品标准提升,小继电器企业相继被挤出,预计公司市占率仍有再提升可能。

    通讯继电器:未来复合增速可达30%。2014年,公司通讯继电器收入1.56亿元,同比增11.92%;毛利率44.75%,同比增1.6个百分点。该产品主要面对安防企业,由于产品技术难度较高,目前松下占据大部分市场需求。预计未来公司该产品复合增长率可达30%以上。

    汽车继电器:高增长可期。2014年,公司汽车继电器收入4.58亿元,同比增11.53%;毛利率34.82%,同比增加3.8个百分点。随着汽车升级改造及更多新车型推出,新能源汽车产业的启动,我们预计燃油汽车通用继电器产品市占率有望提高到30%左右,销售收入达到10亿元以上。新能源汽车用高压/低压直流继电器产品销售收入可达到1亿元左右。

    工业4.0:设立宏发工业机器人,布局提速。公司正在汽车继电器部门试点工业4.0,如果试点成功,公司将是国内率先实现工业4.0的企业之一。此次设立厦门宏发工业机器人将加速公司在该领域的布局。同时,工业4.0产品有望成为公司新的利润增长点。盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.32%、30.08%、29.57%,每股收益分别达到1.06元、1.38元、1.79元。考虑到新能源汽车业务、传感器业务、工业4.0产品可以适当提升估值水平,给予公司2015年30-35倍估值,公司合理估值区间为31.80-37.10元,维持“买入”的投资评级。

    主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期的风险,公司传感器业务发展低于预期的风险,继电器行业市场竞争加剧公司毛利率下降的风险。（海通证券）