中国远洋：干散货伴随景气度持续下滑

    投资要点:

    事件/公告:公司发布14年报。全年实现营业收入643.74亿,同比增长3.94%;归母净利润3.63亿,同比增54%;EPS 为0.04元/股。

    集运实现扭亏,干散货伴随景气度持续下滑。分业务看,集装箱表现抢眼,但干散货业务大幅下滑。其中,集装箱船队规模达到175艘,8艘订单,现有运力84.07万标箱,14年实现收入477.43亿,同比增长12.24%,实现货运量943.75万标准箱,同比增长8.5%,单箱收入4558元/TEU,同比增长1.7%,并在利润端实现扭亏;干散货船队规模达到255艘,40艘订单,现有总计2337万载重吨,同比下降16.69%,实现收入125.57亿,同比下降10.76%,完成货运量17,781.71万吨,同比下降15.36%;其中,煤炭承运量6,552万吨,下降20.21%,下滑幅度最大;金属矿石承运量7549万吨,下降13.73%;粮食承运量2027万吨,下降8.86%;其它货物承运量1652万吨,同比下降9.22%。此外,码头业务收入32.32亿,同比增长12.18%;集装箱租赁21.72亿,同比增长1.61%。

    燃油成本和租赁成本有所下降,毛利略有提升。2014年公司毛利率为7.02%,比去年同期提高6.8个百分点。毛利上升除了收入端提高因素,还有成本控制原因,公司全年营业成本598.52亿,同比下降2.56%。主要是燃油成本和租赁成本下降所致。从集装箱业务看,报告期公司采取各种节油措施,加上油价下降助力,公司集装箱燃油成本下降15%,其中燃油量下降8.3%;从干散货业务看,公司干散货业务燃油成本37.55亿,同比下降17.87%。报告期公司大幅减少船舶租赁,船只租赁费用36.28亿,同比下降30.63%。

    投资收益大幅下降,净利润下滑明显。14年公司期间费用率为10.07%,较上期增加0.63个百分点。其中,财务费用为21.98亿,同比增长61%,主要因为美元兑人民币升值导致汇兑损失所致。由于毛利率低于费用率,14年盈利实际主要来自于非经常性项目。14年公司投资收益为21.31亿,同比下滑78.62%,主要系去年同期处置了中远物流、中远集装箱等公司股权,而本期并无资产处置;此外,公司14年实现营业外收入20.10亿,同比增长204%,主要是当期实现拆船补助17.43亿。综合下来,公司14年净利率为2.41%,较上期减少2.24个百分点。

    维持盈利预测,维持增持。我们认为,受到燃油成本下降利好,公司15年业绩会有较14年有大幅好转;同时,公司在景气度下滑时,选择主动调整干散货船队规模,亦为公司节省了部分折旧成本。随着公司进一步调整运能和业务结构,未来公司业绩仍有提升空间。我们维持之前的盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.18元、0.21元、0.23元,对应PE 为别为40倍、34倍、31倍,维持增持评级。（申万宏源）