金宇集团：后续新品种将持续推出 长期成长空间巨大

    金宇集团发布2014年年报。同时发布2014年度利润分配预案。

    内容:

    报告期内,公司实现营业收入10.63亿元,同比增长58.32%,实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长61.16%(扣非后净利润4.02亿元,同比增长112.80%),实现基本每股收益1.44元。盈利能力方面,公司综合毛利率为76.21%,同比上升5.57个百分点,整体净利润率则为37.83%,同比提升0.72个百分点;加权ROE为28.00%,同比提升6.65个百分点。三项费用方面,销售费用、管理费用和财务费用较去年同期分别下降0.43%、3.29%和3.68%。

    2014年度利润分配方案:以公司2014年末总股本285854930股为基数,向全体股东每10股派送现金红利3元(含税),共分配利润8575.65万元。

    直销苗赶超招标苗,2015年有望继续高增长。

    2014年,公司疫苗业务实现收入约10.23亿元,同比增长62%。其中直销苗首次超过招标苗,约为5.2亿元,同比增长108%,招标苗收入约5亿元,同比增长37%。2014年疫苗业务高速增长主要源于三价口蹄疫疫苗放量,作为公司王牌品种,在招标苗和直销苗中各约占50%份额。

    我们预计2015年公司口蹄疫疫苗业务仍将保持高速增长,主要源于:1)口蹄疫品种市场空间广阔。口蹄疫为我国动物疫苗中市场空间最大的品种,根据我们测算,其长期市场规模将超过100亿元,而截止2013年仅为约20亿元,该品种仍面临巨大的成长空间;2)公司产品优势明显。公司2009年上线我国第一条口蹄疫悬浮培养生产线,并引进独特的CTF纯化技术,相比传统转瓶培养工艺生产的产品,高效价、低副反应的特质使其迅速赢得市场,虽然此后中农维特、必威安泰、天康生物等企业也先后上马悬浮培养生产线,但从产品品质来说仍不能与之抗衡;3)较高的用户黏性利于其稳定市场。金宇为国内第一家实现悬浮培养生产的企业,并于2011年开始开展大型养殖场的直销苗业务,由于正常情况下养殖户很少更换疫苗品牌,客户黏性较高,使得公司直销苗市场地位难以撼动,此外目前我国万头以上规模猪场约5000多家,金宇目前拥有1100多家客户,客户资源拓展空间仍非常大;4)充足的产能为持续高增长创造空间。公司此前拥有口蹄疫疫苗产能24亿毫升/年,占行业总产能约22%,为国内第一。2014年公司经过两次扩产,抗原产能扩大至原来两倍,达到60亿微克/年。根据我们测算,公司目前产能利用率不超过60%,产能空间充足。此外,公司将于新的工业园区新建10亿毫升/年的口蹄疫生产项目,预计2015年动工,2017年有望投产,不断扩充的产能为其持续高增长创造巨大空间。

    后续新品种将持续推出,长期成长空间巨大 。

    2014年底,公司全资子公司扬州优邦获得两项基因工程疫苗新兽药证书,包括一类新兽药重组新城疫病毒灭活疫苗(A-VII株)和二类新兽药猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗(CP08株)。其中,新城疫疫苗不仅免疫原性相比目前市场上品种有显著提高,也是国内第一个可用于水禽新城疫防控的疫苗;圆环疫苗是国内首创的基因工程亚单位疫苗,填补了国内市场空白,预计售价达到10元左右。两个品种都有望于2015下半年陆续上市,此外公司自主研发的牛病毒性腹泻-牛传染性鼻气管炎二联苗也有望于2015年上市,由于是独家研发,议价能力较强,也将是一个高毛利品种。从以上可看出,公司后续品种储备丰富,长期成长空间巨大。

    激励方案频出,管理层利益绑定利于公司长期可持续发展 。

    2014年4月,公司完成了限制性股票的授予工作,共授予93名激励对象共计504万股限制性股票。2014年10月,公司又发布增发预案,拟针对平安资管和新余元保发行不超过2724.507万股,其中翀由董事长张宇担任普通合伙人,其他33名公司管理人员担任有限合伙人的新余元保拟认购350万股,认购总金额约1.03亿元。

    两个激励计划体现出公司各级人员对于公司未来发展的巨大信心,也使得员工和公司利益绑定更加紧密,利于未来长远发展。

    盈利预测和投资建议 。

    2014年公司由于三价口蹄疫的放量,收入和利润都取得大幅增长,2015、2016年预计增速将会放缓,但得益于公司口蹄疫疫苗极高的品质,预计利润仍将保持20%以上的增长。我们预计公司2015、2016年EPS分别为1.92元和2.36元(暂不考虑增发摊薄),维持“买入”评级,目标价67.2元,对应2015年35倍PE估值。

    不确定因素 。

    养殖业持续低迷,新疫苗产品审批较慢。（海通证券）