航天信息：增值税防伪税控系统增速同比大幅回升

    14 年收入快速增长。

    2014 年公司销售收入199.6 亿元,同比增长20%,超过我们的预期(UBS 预期:187.8 亿元),超预期的主要原因是公司核心业务增值税防伪税控业务收入增速提升。净利润11.5 亿元,同比增长5%,EPS 1.24 元,较我们的预期低4.8%,主要系公司研发费用大幅提升的影响。2014 年全年毛利率为17.2%,同比上升0.3 个百分点,销售费用率2.3%, 管理费用率4.7%。

    增长亮点:增值税防伪税控系统增速同比大幅回升。

    2014 年增值税防伪税控业务收入36.3 亿元,同比增长24.4%,较2013 年的-1.5%有大幅提升。我们认为主要源于营改增扩围政策下,公司渠道和客户优势驱动所致。我们继续看好公司增值税防伪系统业务的发展:(1)2015年营改增将继续扩围至剩余所有行业(建筑业和不动产、金融保险、生活服务),新增纳税用户800 余万;(2)自2015 年1 月1 日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,航天信息的防伪税控业务有望迎来又一次快速发展的契机。我们预计未来公司防伪税控系统潜在用户规模有望达到目前的3-4 倍。

    关注公司在创新领域的布局:电子发票+金融支付+企业征信。

    (1)目前公司电子发票在试点城市、应用场景和覆盖行业方面都处于国内领先地位,系统对接、产品卡位和渠道优势有望继续得到发挥;(2)2014 年公司大力布局金融支付,并已收获订单开始贡献收入,专业服务和商户资源优势有望加速拿单节奏;(3)企业征信成为公司2015 年着重发展方向,已有的500 万商户及潜在百万级别新增用户有望成为公司企业征信的数据基础。

    估值:维持“买入”评价,目标价50.50 元。

    我们预测公司2015-17 年的EPS 为1.80 元/2.43 元/3.06 元,根据瑞银VCAM工具采用贴现现金流方法(WACC8.1%)得出公司目标价为50.50 元。（瑞银证券）