中国国旅：香水化妆品购买件数上限的调整影响最大

    事件

    3月20日起,海南离岛免税政策再调整:10种商品单次购买件数上限上调,其中香水从5件提至8件,化妆品从8件提至12件;并新增17种消费品(婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等)。

    2015年春节期间(第2-5日),海棠湾免税购物中心销售额同比增长62%,达1.56亿元。

    点评

    此次政策调整,在时间上超出市场预期;内容上颇多亮点,也略有缺憾。最大亮点:香水购买件数提高60%,化妆品提高50%(香水化妆品占销售额的半壁江山,且不少顾客受限于件数而兴叹);缺憾:8000元的免税额度没有调整、网购政策仍未批准。

    香水化妆品购买件数上限的调整影响最大,因为香水化妆品占销售额的半壁江山,而且不少游客仍有更多的购买需求;免税额度上不上调,对销售额影响不大,因为公司大多时间采取补贴行邮税的方式让利游客,免税额度即使上调也不会刺激游客的购买欲望,当然对于降低公司销售费用有好处。

    网购政策的实施,我们认为仅仅是时间问题,因为这仅仅是购物流程上的变化而已--游客无需前往免税店,可直接通过互联网或手机终端购买免税品,过了机场安检后提货。我们认为,海南免税政策的下一个调整,很可能就是开启网购时代,我们非常期待--不仅能进一步拉动免税品的销售,更为重要的是:可以为跨境电商业务(中免商城)带来精准而又庞大的流量。

    粗略估算,本次调整,年销售额有望增加约5亿元,增加净利润约1.5亿元(占2015年净利约8%)。考虑到执行时,三亚旅游旺季接近尾声,且采购方面需要一定的周期(不是想补货马上就能补),政策调整对业绩的影响2015年部分体现、2016年完全体现。我们预计2015-16EPS分别为1.98、2.36元(原1.92、2.21元)。海南离岛免税政策调整,新春的见面礼,2015年业绩增长更有保障!

    春节期间海棠湾销售额增长62%,高于我们预计的全年增速(45-50%);我们预计2015年净利润增速超30%,目前15PE 25倍,估值仍处于安全区间,后续仍有不少亮点,可能对基本面带来很大变化的亮点:(1)首都机场免税店经营权招标;(2)国企改革进程的推进;(3)跨境电商业务的持续推进,改变市场的悲观预期;(4)海南离岛免税开启网购时代。我们建议继续买入!短期目标价60元(按15PE30倍)。

    风险提示:海棠湾免税店销售低于预期,突发事件,税收体制或电商的可能影响。（海通证券）