迪森股份：项目储备丰富 未来发展可期

    事件:2015年2月14日迪森股份发布14年年报。2014年底,公司完成了对迪森设备的收购,纳入当期合并报表,并相应调整了2013年度报表数据。14年公司实现营业收入5.73亿元,同比增加0.49%;实现归属母公司股东净利润6324万元,同比减少17.53%。基本每股收益0.20元,符合我们的预期。公司拟以2014年底的股本总额为基数,向全体股东以每10 股派人民币现金0.60元(含税)。

    点评:

    业务调整影响业绩,项目储备丰富,未来发展可期。2014年公司的徐记食品项目、新丰珠啤项目、农夫山泉(淳安茶园)项目、农夫山泉(抚松长白山)项目陆续投产运行,形成了一定的增量收入。但受宏观经济增速减缓影响,部分用能企业用气量出现环比下降,同时受华美钢铁项目停产及红塔项目大修影响,公司营收与2013年持平,利润下滑。2014年公司新签了包括广梅产业园项目、宜昌高新区项目、东莞中集项目、石家庄氧化锌工业园、新会开发区项目、山东和悦项目、广西融安项目、浙江传化项目、浙江港龙项目、张家港万兴塑料项目、中顺洁柔(唐山)项目、杭州农夫山泉项目、吉林农夫山泉项目等项目在内的热能运营服务合同,为公司未来可持续发展奠定了基础。

    乘政策东风,大力布局工业园区供热/气市场。在国家大力推行生物质能供热示范项目的背景下,公司加大了市场开发力度,公司与山东孟良崮工业园、江苏南通岔河产业园等9个园区管委会签署了《合作框架协议》,确立在园区内的独家供热经营权,未来公司将根据尽职调查结果及园区用能客户用热负荷,及时签署正式投资协议及供热/汽协议。

    拟定增7.5亿元加码生物质能项目。迪森股份于2015年1月20日公布非公开发行预案:拟定向发行不超过7500万股,募集资金不超过7.5亿元,其中7.15亿元用于建设生物质能供热供气项目、3500万元用于建设生物质研发中心项目。募集资金将用于建设多个生物质能供热项目、生物质可燃气供气项目。总建设规模为:年产蒸汽 245万吨,年产生物质可燃气3.5亿Nm3,年产生物碳粉3万吨。整个项目建设期为3年,各单个子项目将在3年内分阶段独立建设。

    盈利预测及点评:我们预计迪森股份15-17年的基本每股收益分别为0.32元、0.42元和0.54元。按2015-2-16收盘价12.86元计算,对应的2015年PE 为40X。维持“增持”评级。

    风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。（信达证券）