沧州明珠：比亚迪动力电池产能大幅提升

    比亚迪新车强势来袭。2014年比亚迪累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年比亚迪将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,比亚迪新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。

    比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。

    公司隔膜业务弹性十足。公司是比亚迪动力电池产业链的核心供应商之一,干法隔膜已应用于K9、E6、腾势等车型,预计目前配套比重接近50%。2014年上述三款车型销量合计达到6225辆,预计隔膜需求超过2400万平米。2015年K9、E6、腾势三款车型销量有望达到1.5万辆,相当于2014年的2.5倍,预计隔膜需求超过8100万平米,相当于2014年的3.4倍。受益于下游终端车型销售放量,公司隔膜持续供不应求,业绩增长弹性十足。

    投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年2月13日收盘价PE分别为30倍、24倍。维持买入评级,预测未来6个月目标价为26元,对应2015年PE为40倍。

    风险提示。新能源汽车推广低于预期。（海通证券）