信威集团：开发特种通信市场

    维持“增持评级,维持目标价58.85 元。信威集团依托自主研发的McWiLL 宽带移动通信技术,以低成本的优势和买方信贷的模式不断获得海外公网大订单,支撑公司强劲的盈利能力。同时公司致力于建设“空天信息网络工程”,开发卫星通信的广阔市场。维持2014-2016年EPS 为0.77/1.07/1.43 元,维持目标价58.85 元,维持“增持”。

    事件:北京信威公告称,预计2014 年归属上市公司股东的净利润 22亿元左右。根据我们的测算,北京信威2014 年主要的利润来源应该是乌克兰、俄罗斯公网项目,国内专网业务贡献尚小。据公司公告,俄罗斯公网项目金额合计40 亿美元,其中2014 年11 月签署第一期订单6.6 亿美元。我们推测,公司2015 年海外公网项目收入将增长30%达到36.8 亿元,其中主要来源于俄罗斯;国内专网业务在北京、江苏、天津、海南等地的政府行业共网项目的带动下,预计实现5 倍于2014年的收入增长达到7.6 亿元,成为公司业绩的新生力量。

    开发特种通信市场,积极探索卫星通信商业运营新模式。公司在大国战略和注重信息安全的形势下,发展“中国版铱星计划”。我们判断,该系统将来会首先满足军事特种通信需求,同时公司也会积极与北斗系统和McWiLL 专网相结合,探索更宽广的商业运营模式。目前,公司已与航天五院达成合作,后续规划将在2015 年进一步明确。

    催化剂:小卫星计划的深度推广;乌克兰之家的后续项目落地。

    风险提示:小卫星商业模式不清晰;柬埔寨项目运营收入不达预期。（国泰君安）