联化科技：工业业务继续稳定增长

    事件:

    公司公布业绩快报,2014年1-12月实现营业收入39.90亿元,同比增长18.46%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长22.54%,基本每股收益0.69元,其中4季度单季度基本每股收益0.23元。

    主要观点:

    1.工业业务继续稳定增长。报告期内公司营业利润率和净利率分别提高0.99个0.46个百分点至16.62%和13.81%,主要是由于毛利率较高的工业业务同比增长17.45%。

    2.未来仍有发展动力。盐城联化新增定制农药中间体项目2015年上半年有望试生产,二期土建项目也已经开始进行,并且已经确定了6-7个项目建设计划,二期项目按照建设期2-3年来看,预计二期项目将于2016-2017年投产;台州联化医药中间体项目已于2014年下半年满产,毛利率比中试时有所提高,预计随着公司医药中间体客户不断开发,未来预计医药中间体项目还将增加部分品种;德州联化光气最多可用到4万吨,目前已用1-1.3万吨,德州联化目前还有二期370亩土地,计划今年开始设计建设,二期定位为生产型,预计建成后效益要好于一期项目。预计公司2014-2016年资本开支有望达到15-18亿元,不断增加的新项目是保证公司未来持续增长的动力。

    3.油价下跌对公司影响不大。公司订单分两部分,一部分是已经签订合同的了,有些原料有点调整,但不完全是油价下跌造成的,对成本有些降低。还有一部分定制加工的,客户提供原料或者客户制定原料品种,这些跟公司原料价格没什么关系,大部分都是定制加工的,所以关系不大。

    4.盈利预测和投资评级。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.69元和0.89元和1.11元,对应的PE分别为22倍和17倍 13倍,我们看好公司的定制模式以及未来新增项目带来的持续快速增长,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:新项目投产进度晚于预期;

    医药中间体客户开拓受阻。（方正证券）