赛轮金宇：已成长为国内轮胎行业的翘楚

    事项:赛轮金宇2015 年1 月24 日发布业绩预增公告,预计2014 年实现归属于上市公司股东净利同比将增加50%到60%;同时,公司公告美国商务部认定中国输美有关轮胎存在倾销行为,公司双反税率合并后的实际执行的初裁税率为41.04%。

    平安观点:

    公司收购公司并表等因素带来公司2014 年盈利大幅增长:2013 年年底公司完成金宇实业剩余51%股权的收购,同时公司收购福瑞特橡胶52%股权等外延行为显著增厚了公司2014 年业绩,同时公司积极开拓半钢胎市场,越南项目的投产以及海外销售渠道的积极拓展为半钢胎的放量打下了坚实基础。2014 年公司实现归属于上市公司股东的净利润为3.675~3.92 亿元,对应EPS 分别为0.71~0.75。

    公司已成长为国内轮胎行业的翘楚:作为国内轮胎行业领军企业,综合竞争优势显著。公司在2013 年完成对金宇实业全部股权的收购之后,目前具备2500 万套半钢胎,380 万套全钢胎以及1 万套工程胎的生产能力,待之后定增募投项目陆续投产后,公司成为国内轮胎行业的翘楚。 公司前身作为青岛子午线轮胎信息化生产示范基地,背靠青岛科技大学这一国内轮胎行业的黄埔军校,加上民营的灵活机制,带来公司在技术上的不断进步。

    一体化发展降低经营风险,海外布局可减少“双反“损失:近些年公司不断完善产业一体化,提高原材料供应的稳定性,并积极扩充产品品类,提升国际竞争力;在越南投资建厂,可有效规避美国”双反“对与国内生产基地带来的冲击,越南工厂到2014 年年底将达到780 万套的半钢胎产能,将成为公司未来提升美国市场份额的主要根据地(可完全弥补国内出口美国的损失)。

    我国轮胎行业进入大规模整合期,原材料价格处于低于利于公司盈利提升:全球轮胎行业在80 年代的大规模兼并重组之后,2012 年三大巨头集中度达到了近40%,而国内前十大轮胎企业的集中度仅刚过30%;我们认为在国内轮胎行业由以新增量为主进入到以替换胎为主的市场形态当中,行业集中度的提升不仅可以提高龙头企业的规模效应,也有助于品牌价值的提升。公司作为行业中机制最为灵活,质地最为优异的企业之一,未来外延式的发展仍值得期待。同时原油价格的暴跌带来轮胎行业主要原材料合成橡胶、炭黑、帘子布等产品价格不断走低,天然橡胶也底部盘整,可以预期轮胎行业的整体盈利将不断攀升。

    投资建议:公司是国内轮胎行业的龙头之一,无论从内部管理、外延收购均领先行业,我们认为国内广阔的轮胎市场必将诞生出国际化的一流企业,而赛轮最有潜质;2015~2016 年越南基地二期以及金宇实业新的募投产能将不断放量,公司之前销售渠道及品牌建设的铺垫将保证公司新增产能的消化,公司未来两年将进入业绩爆发期。

    同时随着公司规模不断扩张,规模效应凸显,净利润率仍有提升空间;我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.72、1.09 和1.43 元,三年复合增长率为48%;当前股价对应的PE 分别为25、16.6 和12.7 倍;首次覆盖,给予“推荐“评级。

    风险提示:原材料价格暴涨;国内品牌推广低于预期 。（平安证券）