昆仑万维：移动游戏市场迎来爆发增长

    结论与建议:

    公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商,公司较好把握了国内网络游戏产业发展的趋势,通过代理运营模式快速提升营收规模,并及时地将发展重心转向移动游戏。公司提前布局海外市场,初步建立了遍布全球的游戏发行网,取得了明显的先发优势。未来两年国内网络游戏市场,尤其是移动游戏市场规模仍将保持较快的增速,公司作为业内的领先企业,仍有望分享行业成长空间。

    我们预计公司2014-2016年实现营收19.64亿元、25.32亿元和31.81亿元,YOY+30%、29%和26%;实现净利润3.43亿元、4.65亿元和6.18亿元,扣非后YOY+39%、35%和33%;按发行后的股本摊薄计算,每股EPS为1.23元、1.66元和2.21元,20.30元的发行价对应14年、15年P/E分别为17倍和12倍,首次评级给予“买入"建议,目标价41.5(对应15年25倍PE)。

    国内领先的游戏发行和运营商:公司是国内领先的网络游戏开发、发行和运营商,业务主要集中于网络游戏的开发和全球发行,公司网络游戏业务包括移动网络游戏、网页游戏和客户端游戏。此外,公司还运营软件应用商店业务。根据易观智库3Q14的数据显示,在国内移动游戏全平台发行市场上,昆仑万维的市场份额为8.2%,位列第五。

    移动游戏市场迎来爆发增长:根据GPC发布的相关数据显示,2014年中国游戏市场实际销售收入达到1144.8亿元,YOY+37.6%。群益金鼎预测未来两年国内游戏市场仍可保持30%以上的增速,2015、2016年收入规模有望突破1500亿和2000亿。从细分市场看,2014年移动游戏收入为274.9亿元,YOY+144.6%,市场份额为24%,首次超越网页游戏,成为排名第二的细分市场。群益金鼎预估国内移动游戏市场规模有望继续保持较快增速,2015年市场规模有望超过480亿元,YOY+75%。

    预计2014年净利润增长39%:公司2011年-2013年的营收CAGR为53%。按扣非后计算,净利润的CAGR为16.6%。2014年1-9月公司实现营收9.68亿元,YOY+49.8%,继续保持较快增速。实现净利润2.52亿元,YOY+104.38%。群益金鼎预计2014年营收19.64亿元,YOY+30%,净利润3.43亿元,按扣非后的口径同比计算,YOY+39%,增速较之前明显提升。

    业务多元化,移动游戏、代理运营占比高:近年来,随着国内移动游戏的快速崛起,公司游戏业务也日趋多元,发展重点转向移动游戏,移动游戏收入占比由2011年的0.1%提高至1H2014的68.5%,超越页游成为公司营收最主要的来源。从运营模式看,近三年来,为了更快地提升运营规模,抢占市场份额,公司代理运营游戏的比重快速提升,由2011年的35.9%提高至1H2014的88%。

    海外市场先发优势明显:公司是最早布局海外市场的游戏公司之一,初步建立了遍布全球的游戏发行网,发行运营数十款游戏产品,取得了明显的先发优势。1H2014公司海外业务收入占比提高至78.84%。2014年我国原创网络游戏出口销售规模达到30.76亿美元,YOY+69.02%,未来两年出口趋势依旧向好,海外业务将继续成为公司业绩的重要推动力。

    盈利预测:我们预计公司2014-2016年实现净利润3.43亿元、4.65亿元和6.18亿元,扣非后YOY+39%、35%和33%;按发行后的股本摊薄计算,每股EPS为1.23元、1.66元和2.21元。（群益证券）