威孚高科：短期承压 难掩未来高成长

　　预计1Q12销售额同比降20%,利润率亦有降低,二季度将逐月好转,上半年持平或略降。受累于下游商用车需求不景气影响,整车企业和发动机企业均有一定库存,导致公司1Q12订单下滑较大,预计1Q12销售额同比下降20%,利润率也承受一定压力,预计市场对公司1Q12经营业绩已有预期。随着整车企业和发动机企业库存逐步消化,公司2Q12将会好转,预计1H12公司收入同比持平或略降。

　　国Ⅳ实施阶段高压共轨是主流,不会再出现国Ⅲ阶段非标准路线占主导的情况。

　　柴油车尾气排放要达到国Ⅳ标准,对燃油喷射系统的燃油喷射精确度要求远高于国Ⅲ标准,只有电控高压燃油喷射系统才能满足要求。目前博世已在国内建成完整的高压共轨燃油喷射系统产业链,来满足国内对电控高压燃油喷射系统的需求,其它电控高压燃油喷射系统在国内暂无成熟产品或产能,高压共轨系统将是国Ⅳ阶段主流技术路线。

　　国Ⅳ阶段公司面对的市场空间是国Ⅲ阶段3倍,且市场地位也将进一步加强。国Ⅳ阶段,柴油车需要升级燃油喷射系统和加装尾气后处理系统,预计国Ⅳ标准完全实施后,柴油车燃油喷射系统和尾气后处理系统合计市场空间将是国Ⅲ阶段仅有的燃油喷射系统市场空间的3倍。公司及博世汽柴凭借在电控高压燃油喷射系统超强市场地位,国Ⅳ阶段市场地位将进一步加强,预计两者将合计占有中重型商用车燃油喷射系统80%市场份额。

　　公司积极准备应对国Ⅳ排放标准实施。公司开发的WAPS系统正在验证,将与博世汽柴高压共轨系统高低搭配满足市场对电控高压燃油喷射系统需求。博世汽柴持续加大对高压共轨系统的国产化率,预计2012年将有新的高压共轨系统核心零部件生产线投产,后续会在无锡建设第三工厂(或于2014投产)扩大产能,来满足国四需求。威孚力达在各型柴油车尾气处理技术储备充分,技术水平及规模要领先竞争对手,将成为柴油车尾气处理市场领导厂商。威孚力达轻型柴油车尾气处理系统DOC和POC已开始供货,预计2012年DOC出货量达6-7万套,POC出货量达2-3万套,主要配套高端轻客和轻卡。

　　国Ⅳ标准能否顺利实施,油品是关键。目前制约国Ⅳ实施的最大困难是石化企业无法在全国范围内提供合格油品,除北京、上海和广州等城市外,大部分地区还是国Ⅱ标准油品,含硫量在2000ppm左右,远高于国Ⅳ标准的50ppm,也高于国Ⅲ标准的350ppm。中石油中石化等大型炼油企业已完成设备改造,但生产高标准燃油生产成本会上升,需要提高燃油价格来配合。根据博世汽柴长期试验验证,若油品达到国Ⅲ标准,即具有实施国Ⅳ标准的条件。

　　公司董事会和管理层调整,继续保持高水平的经营管理团队。本次董事会和管理层改选和新聘人员均年富力强,且熟悉公司业务,有能力继续推动公司快速成长。

　　原副董事长兼总经理陈学军升任为威孚高科董事长,原博世汽柴副总经理王晓东任总经理,原威孚力达总经理欧建斌升任常务副总兼任财务负责人。

　　投资建议及盈利预测。我们预计2011-2013年公司定向增发摊薄后EPS分别为1.97元、2.08元、2.84元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩持续增长可期,我们继续维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;国Ⅳ排放标准实施推迟。