中海集运：第二轮提价足 超预期

　　公司近况:

　　本周末的上海航运交易所公报(SCFI),中国出口至欧洲的集装箱班轮即期运价平均值为1412美元/TEU,环比之前一周的826美元/TEU大幅提升了586美元/TEU,提价在第一周完全涨足,超出市场预期。本年以来两次提价计划均宣告完全落实。

　　评论:

　　本轮提价全部落实,3-4月份运价将继续保持强劲:本次调价计划为700-800美元左右上调至1400-1500美元,多数班轮公司在3月1日起执行,少数将于3月15日起执行,另外马士基等主要班轮公司4月份还有1次400美元左右的提价计划,所以我们预计3-4月期间运价将维持震荡向上的走势。

　　航运联盟继续保持稳定,运力供给得当:当前集运市场类似寡头垄断市场,四大航运联盟控制了90%的欧线运力。虽然寡头市场经常出现类似70年代OPEC成员一样的私自扩大供给以图私利的情况,但是目前班轮市场却不会发生类似情况。首先:油价攀升使得目前1400美元/TEU的欧线运价水平仅勉强保本,降价揽货并不能带来显著盈利,现阶段维护运价是参与者的最优选择。

　　其次,经历去年一年杀价竞争导致全行业亏损的教训,参与者并不愿这一幕再次重演。最后,行业龙头马士基在2011年初预测全年持续盈利但最终出现亏损,2012年初预期全年继续亏损,或许反而使得全行业更为自律,最终反而可能使市场趋势向好。我们最近没有听说前20大班轮公司有降价揽货行为,显示至少短期内运价仍将得以维持稳定。

　　3-9月是需求不断恢复攀升的过程:我们根据德鲁里历史数据统计,欧线去程货量2Q环比回升8%,3Q环比回升6%;另外从2002-2011年的历史CCFI数据看,3-9月运价呈回升态势。至少基于季节性,未来一个季度的需求增速将不低于运力增速,装载率恢复、运价攀升是大概率事件。另外刚刚公布的PMI新出口订单指数从46.9跳升至51.1,跨越荣枯分水平进入扩张阶段,显示未来中国出口形势企稳。

　　估值与建议:

　　市场预期过低仍将支持股价表现:1月时市场担心春节后运价下跌,2月时市场质疑提价幅度不足,上述担心已经被证伪。3月时市场仍在担心提价持续性,因此若3月运价调整有限,将支撑股价进一步上行。而4月将迎来本年第三轮提价。中海集运当前A股1.4xPB,较之历史中枢有20%的上升空间未来股价有望继续跑赢大盘。