汉得信息：携手夏尔 做综合IT服务商

　　事件:上海汉得信息技术股份有限公司(以下简称“公司”)拟以超募资金购买上海夏尔软件有限公司(以下简称“夏尔软件”)100%股权。

　　点评:夏尔软件,专注于内容管理领域,客户遍布金融、政府、电信等领域:夏尔软件成立于2002年,是一家专业的内容管理解决方案提供商,同时又是美国立登公司(Ratitan,全球知名和领先的数据中心产品与解决方案提供商,提供可提高电源管理效率、提升数据中心生产率和增强分支机构运营能力的解决方案)在中国区域的代理商。

　　从2011年年底的数据来看,夏尔软件净资产3352万元,营业收入4921万元,净利润906万元,代理立登产品为其贡献了28%的收入及14%的营业利润,其最主要的收入及利润来源依然是自有产品及服务。

　　夏尔软件于2005年建立了国内最大的文档数字化处理中心,日处理文档资料近120万张。夏尔软件的技术范围涉及:多媒体综合内容管理,高速图像处理及OCR识别,无纸化工作流,海量数据存储和检索,数字影像和微缩胶片的互相转换及共存,档案扫描/牌照加工服务,内容管理应用系统日常运转管理咨询,电源管理。

　　收购价格合理:按照夏尔软件2011年的净利润906万元,收购价6200万元对应夏尔软件2011年业绩的7倍PE。我们参考1)整个BPO行业整体发展的状况;2)立思辰2010年收购友网科技(文件电子影像解决方案提供商)时对于行业的判断;3)友网科技的业绩承诺(2012-2013年扣非后净利润增速分别为30%、29%),大致判断夏尔软件所处行业未来的增速将在10%以上,考虑到目前整个软件板块的估值水平,我们认为收购价格合理。

　　收购条件要求剥离非代理业务,且通过分期付款及购买公司股份的方式激励夏尔公司控制人:1)夏尔软件全面剥离美国立登公司代理销售及服务服务;2)黄火德(控股夏尔软件91%股权)收到4960万元后的6个月内,通过二级市场或大宗交易以市场公允价格购买公司股票,且等股票的购买成本合计不少于2500万元后进行相应的锁股安排,锁股3年,公司再支付剩余的1240万元人民币。我们认为这样的条件一方面有利于夏尔软件未来专注于主营业务;另一方面有效激励夏尔软件大股东即实际控制人,有利于夏尔软件被收购后业务的持续发展。

　　客户资源、渠道资源相融合,产业链纵深发展可期,借此迈出综合性IT服务商转型第一步:国际IT服务巨头的业务领域涵盖了ERP咨询、ITO、BPO、KPO等,目前公司的业务仅包含了ERP相关业务。

　　企业内容管理解决方案的终极目标是实现内容价值链的最优化,从这个意义上讲,公司与夏尔软件都是客户服务链上的特定环节,可以产生协同效应。收购夏尔软件之后,公司将进入BPO领域,主营业务纵深均有拓展,迈出综合性IT服务商转型的第一步。

　　盈利预测:考虑到整个收购的时间不确定性,我们暂不考虑并表,维持2012-2013年每股收益分别为0.83元和1.13元,维持“推荐“评级。