四川美丰：安全边际高 关注资源配置

    2011 年年报超出预期：

    四川美丰公布了2011 年业绩，实现营业收入52.47 亿元，同比增长55.9%，营业利润3.05 亿元，实现净利润2.84 亿元，同比增长182.4%，合每股收益0.57 元，超出我们预期。2011 年公司每10 股派现金2 元（含税），不转增。

    正面：

    报告期内受益于中石化集团的大力支持，公司天然气供应充足，自产尿素毛利率达到31.3%，大幅超过前一年的18.2%，也超出我们此前预期的23.1%。

    新疆美丰一期18 万吨尿素项目预计2012 年二季度投产，合作方农一师依托其在新疆的资源优势，未来有望协助新疆美丰进一步获取更多煤炭和天然气资源。

    绵阳工业园项目正在稳步推进，有望在2013 年一季度投产，新投产的硝基复合肥、三聚氰胺等产品，将扩大公司产品细分种类，带来新的利润增长点。

    负面：

    2011 年兰州远东化肥公司因兰渝铁路工程继续停产，公司计提了2500 万元的固定资产减值准备，另外公司还计提了2200 万元的应收款减值准备，合计影响业绩约为0.07 元。

    估值与建议：

    我们预计公司2012-2013 年EPS 预测分别为0.64 和0.74 元，目前股价对应2012-2013 年PE 分别为12x 和10x，维持“审慎推荐”评级。公司业绩对尿素价格弹性较大，目前股价具有较高安全边际，同时建议关注新疆美丰项目投产后的资源配置进度。

    风险：

    1、化肥需求大幅减少的风险；

    2、天然气供应不足及涨价风险；

    3、市场估值中枢下行风险。