中储股份：“仓储服务”增厚业绩

    中储股份于2月25日披露2011年度业绩快报。2011年实现收入237.89亿元，同比增长24.34%；归属于母公司所有者的净利润约3.98亿元，同比增长40.55%；每股收益0.47元，超出我们预期（0.40元/股），主要是由于公司去年4季度确认了约0.10元/股的非经常性业绩。

    点评：

    4季度单季盈利能力提升，预计主要贡献来自投资收益。我们对公司主要财务指标进行了拆解。4季度单季收入环比、同比分别增长16.85%和27.40%，预计4季度公司物流业务经营情况良好，经销业务则由于受到钢价下滑影响（Mysteel.com发布的钢材综合指数单价下滑8.95%），将计提部分减值损失。另外，我们注意到公司4季度单季利润指标表现较佳，盈利能力有所提升（营业利润率、净利润率等），但扣非后的业绩环比、同比则分别下滑44.86%和9.41%，判断公司成本费用项增幅明显（包括资产减值损失），盈利贡献主要来自于非经常性收益。测算显示，非经常性收益4季度（主要是来自股权出让的投资收益）贡献了约67%的收益。公司通过二级市场出让股票方式平滑经济周期因素带来的经常性业务波动影响。据2011半年报，公司持有太平洋账面价值4.53亿元，初始投资成本为5000万元，截至3季度末公司尚持股4654.10万股。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络，核心价值来源于“仓储服务”，即基于仓储功能的各类增值服务，社会对于这类服务的需求数倍于仓库管理本身。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。年报正式披露前，我们暂不调整公司2012、2013年的盈利预测，预计2012、2013年公司EPS分别为0.53元、0.65元（未考虑向大股东增发收购资产对业绩的影响以及土地出让收益入账）。最新股价（2月24日收盘价）对应2012、2013年动态PE分别为16.9倍、14.0倍，我们认为可以给予2012年20倍PE，对应目标价为10.70元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响。