大冶特钢：忧于行业 海外开拓是亮点

    事项：

    公司公布2011年业绩报告，公司2010年实现营业总收入92.62亿元，同比增长17.34%；营业利润5.55亿元，同比下降9.54%；归属于上市公司股东净利润5.85亿元，同比增长4.10%；基本每股收益1.30元，同比增长4.16%。公司拟每10股派发现金股利4元。

    主要观点：

    特钢业务难中求进。公司全年产钢125.24万吨，同比略有下降；生产、销售钢材分别为142.93万吨、141.47万吨，同比分别增长7.11%、5.28%。受下游需求萎缩的影响，原材料价格的上涨幅度高于产品销售价格的增幅，导致各产品毛利率均有所下降。公司的销售毛利率为8.41%，为近两年来最低水平，销售利润率为7.06%，同比下降约1个百分点，净利润同比增加主要来自营业外收入的增加。公司通过主动调整产品结构，扩大了海洋系泊链钢、高压锅炉管坯、军工钢等高端品种的销售，压缩了部分低端轴承钢的销量，尽管下半年钢市急剧下滑，单季环比营业收入仍实现增长，稳定了盈利水平。

    积极开拓海外市场。在国内需求持续不振的状况下，公司积极开拓东南亚、中东、欧美等市场，出口钢材24.89万吨，同比增长43.21%，占公司全部销量的17.59%。以平均单价计算，公司境内销售单价为6026元/吨，而出口产品单价为6225元/吨，说明公司的出口集中于中高端产品。对海外中高端市场的开拓有效地保证了公司的盈利水平，为公司带来了新的增长点。

    品质升级发力高端。《钢铁工业“十二五”发展规划》提出要重点发展高性能特钢，为特钢发展指明了方向。公司在创新能力、研发能力等方面均处于国内先进水平，通过高合金钢锻材、锚链钢、合金管坯、工程用钢向高端发展，实现了品种升级。随着特冶锻造等重点项目的达产创效，公司的中高端产品比例将不断提高，将进一步提升公司的盈利水平。

    盈利预测与投资评级。基于公司提出的2012年度计划，钢材产销量达到150万吨，实现营业收入98亿元。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.35、1.50和1.65元，对应动态市盈率为8.50、7.70和6.97倍，维持“买入”评级。