合康变频：又一龙头将成形

　　业绩略低于市场预期,股权激励费用拖累利润增速:2011年公司实现营业收入约5.92亿元,同比增长52.69%,归属于上市公司股东的净利润约1.29亿元,同比增长27.73%,但扣除股权激励费用影响,同比增速达到47.90%。公司拟按每10股转增4股并派发现金红利2元(含税)。

　　2011年新增订单恢复高增长,高压变频价格下降趋缓:公司全年新增订单金额超过8.5个亿,同比增长46.31%,其中高压变频器订单金额超过8个亿,订单台数达到1634台,同比增速分别为40.65%和54.15%。从单价来看,2011Q4高压变频器平均价格40.55万元/台,环比略降2.19%,降幅逐渐收窄,预计随着行业格局的稳定,价格降幅还将继续收窄。

　　高性能高压变频开始放量,产品结构优化提升综合毛利率水平:2011年公司主营产品毛利率达到39%,同比增加1.25%,毛利率水平提高主要是由于公司产品结构的优化,2011年高性能高压变频器收入达到9000多万,收入占比提升至15.26%,高性能产品毛利率水平63.44%,远高于其他产品。目前公司同步提升机用变频器在手订单接近2个亿,随着2012年市场推广加快,同步机进入收获期,高性能产品收入占比还将提高,产品结构的优化将进一步提升公司的盈利能力。

　　公司凭借强大的技术、成本和营销优势,快速成长为国内高压变频领军企业,2012年可望再进一步,成为行业第一:2006年公司前默默无闻,之后凭借强大的技术研发能力、成本控制能力及市场营销能力实现高压变频领域的跨越式发展,成为行业第二大企业。随着2012公司新增产能的投放以及利德华福市场战略的转变,公司将有望成为行业龙头老大。

　　中低压产品市场开拓值得期待,2012年将实现放量增长:2011年中低压变频器小试牛刀,仅实现1000多万收入,毛利率水平28.85%,2012年公司将加快渠道建设,收入规模预计可接近1个亿,毛利率水平也将提升。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.80元、1.11元和1.42元,目前股价对应PE分别为21.6、15.6和12.1倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济增速放缓,同步机及中低压变频推广低于预期