三维通信：期待2012更好发展

　　年报符合预期，扣非之后，可比口径净利润实际下滑6%。若不考虑2011年公司退出房地产业务影响，按扣非之后可比口径计算，公司净利润约实际下降6%。光纤光缆业务收入复合预期，25%增速超出行业10-15%的需求增长率，主要来自国内份额提升和海外热销；电缆业务收入增速符合预期，但特种缆销售低于公司预期；射频缆业务收入下滑主要因运营商收缩新建基站建设规模所致。总体看，公司在2011年光缆行业景气度下降，原材料价格涨幅凶猛的情况下，完成年初预定的经营目标，体现了较强的竞争实力。

　　外购光纤、预制棒资本开支加大致光纤光缆业务毛利下滑，三项费用控制得当。公司射频缆、电力缆毛利下滑主要源于原材料涨价，但下半年通过期货合同对冲，毛利率有所企稳。光纤光缆毛利从28.1%下滑至24.65%，主要由于光缆招标价格下滑、外购预制棒价格有所攀升，预制棒扩产致折旧加大等原因造成。从三项费用看，在银行贷款利率上升，工资成本上升的情况下，公司三费占比12%，比往年略增0.5%，基本维持在往年水平，体现了较强的费用控制能力。

　　2012 年业绩增速有望明显好转，主要看点在光纤光缆、预制棒、海缆。由于运营商加大传输网投入力度，以及推进FTTH“光纤进楼道”建设的因素，2012年光纤光缆市场需求有望增长30%以上，有超预期增长潜能。预制棒达到200吨产能后，有望在今年贡献利润3000万左右。在国网加大电力网投资力度的情况下，电力电缆业务收入有望突破20亿元。射频电缆业务有望随联通对3G投入力度的加大，重新回归上升轨道。海缆业务国内风电项目、美国浅海项目订单情况良好。从毛利情况看，光纤光缆业务毛利有望随预制棒扩产得到较强支撑；而由于宏观紧缩政策，铜铝等原材料价格已经趋稳，因此电力电缆业务毛利下滑得到控制是大概率事件。

　　盈利预测与评级。我们预测公司2012-2014年EPS为1.18元、1.38元、1.52元。目前价位对应PE为16倍、14倍、13倍。近期股价涨幅较多，下调到“推荐”评级。

　　风险提示：光纤光缆价格下滑超预期。