鸿路钢构：基建反转地产改善 钢价下跌盈利反转

　　本报告导读：

　　出台员工激励计划设立合伙企业，大股东兜底核心高管参与度高；钢价下跌盈利反转；21 年新签同增31%/产量同增35%；信息化/数字化平台应用，成本管控能力提升。

　　事件：

　　公司发布《关于公司2021 年年度经营情况简报》和《拟设立合伙企业的公告》

　　评论：

　　2021 年新签228 元增速31%，钢结构产量339 万吨增速35%。1）Q4 新签55 亿元，较2020 年同期增长15.25%。Q4 钢结构产品产量约96.17 万吨，较2020 年同期增长14.19%。2）Q1-Q3单季钢结构产量68.71/86.06/87.73万吨，对应吨净利265 元/371 元/368 元。公司目标2022 年末达到500 万吨的产能，专注精细化管理管控，针对生产管理进行权责明晰的目标考核。

　　3）维持增持。维持预测公司2021-23 年EPS 至2.10/2.66/3.27 元增速40/26/23%；维持目标价74.83 元，对应2022 年28 倍PE。

　　出台员工激励计划设立合伙企业，出资不超过2.36亿，若亏损由控股股东补偿。1）核心管理人员、技术骨干、基地总经理、工厂厂长、销售人员等90 余员工拟设立两家有限合伙企业，受让并持有公司控股股东商晓波先生通过集中竞价或大宗交易方式减持的股份。2）出资总额不超过人民币2.36亿元，来源包括但不限于自有资金、金融机构贷款、实际控制人商晓波先生提供借款等。3）商晓波先生承诺上述合伙企业受让并持有该等股票若产生亏损，则由商晓波先生予以补偿；增值收益则归合伙人所有。

　　产能规模及生产管控能力成为隐性的行业壁垒，信息化/数字化加速推进。

　　1）公司商业模式为钢结构制造商，产能行业领先。公司加大研发投入，进行信息化管理，通过可视化安装及全过程管控等，管理效率持续提升。2）公司通过信息化管理实现对采购、生产领料、入库、决算等全过程有效快速的管控，降低生产成本的同时提高物资周转及生产效率，降低钢价波动所带来的风险。合理布局产能，提高客户诚信度和增强合同履约能力。

　　财政货币预期宽松，基建反转地产改善，钢价下跌盈利反转。1）财政货币预期宽松，基建反转。央行指出稳健的货币政策要灵活适度。发改委加大地方政府专项债券支持力度。中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。2）地产边际改善，央行表示为房地产市场项目并购营造良好融资环境，促进房地产业的良性循环和健康发展。3）以上海H 型钢为例，2021 年5 月钢价涨至年内最高点6300 元/吨，前5 月涨幅超过47%，此后钢价目前降至约4700 元/吨。

　　风险提示：基建投资低于预期、钢价上涨、疫情反复等。（国泰君安）