共创草坪：产能稳步扩张 龙头规模优势逐渐凸显

　　事件：公司发布 2021 年半年报。2021H1 公司实现营收 11.7 亿元，同比增长45%，相比 19年增长 58.5%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 20.1%，相比 19年增长 92.9%；实现扣非归母净利润 2亿元，同比增长 21.2%，相比 19年增长 88.6%。单 Q2 实现营收 6.3 亿元，同比增长 41.8%；实现净利润 1.2亿元，同比增长 3.9%，Q2 业绩短期承压。

　　产品需求不减，内外销景气上升。2021年上半年，公司销售人造草坪产品 3483万平方米（+ 61.4%），销量保持高增长。分区域看，21H1 内销收入 9057.8万元（+48.3%），较 2019年同期增长 42.2%；外销收入 10.7亿元（+44%），较 2019年同期增长 59.5%，内外销收入端均保持较快增长，需求景气向上。分产品来看，运动草/休闲草产品分别实现收入 2.4 亿元/8.8 亿元，同比增长40%/45.7%，休闲草产品增速仍然快于运动草产品，收入占比达到 75%；草丝及其他产品实现销售收入 3855.4 万元（+42.4%）。

　　原材料价格上涨，盈利能力短期承压。上半年公司主营业务毛利率 30.3%，同比减少 5.7pp，主要系上半年国际原油等大宗产品价格大幅上升，远洋航线运价持续大幅上涨，生产成本提高所致。费用方面，上半年公司整体费用率为11.5%，同比减少 0.5pp。其中，销售费用率 3.9%（-0.5pp）；管理费用率 3.7%，（-0.5pp）；财务费用率 0.02%（+0.2pp），主要由于公司外销占比较高，人民币汇率升值带来汇兑损失增加所致；研发费用率 3.9%（+0.3pp），研发持续保持较高投入。综合影响下公司净利润率 18.6%，同比减少 3.8pp，成本上涨与汇率的综合影响下，Q2短期业绩承压。此外，截至二季度末公司应收款项为4.1亿元，同比增长 61.3%，主要由于新订单增加，当期合同信用期内应收款项相应增加。现金流方面，到二季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿，除应收账款增加的影响外，主要系和越南二期项目处于产能爬坡阶段、存货增加所致。

　　产能稳步扩张，龙头规模优势逐渐凸显。近年公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。截至 21H1，公司在中国江苏淮安和越南拥有三个生产基地，其中淮安生产基地现有人造草坪年产能 4900万平方米，越南生产基地一期和二期项目已顺利建成投产，预计 2021年末产能达到 4600万平方米。此外，公司已于 2021年 7月启动越南基地扩建项目，预计竣工投产后能够实现 5000 万平方米年产能，届时公司将拥有总计 1.45 亿平方米产能，保证了新产品可以迅速投入量产，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

　　聚焦人造草坪行业深耕，营销体系及技术认证壁垒高筑。公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业，自 2011年开始连续 10年人造草坪销量位居世界第一，2019年全球市场占有率达 15%（销量口径），已成为 FIFA（国际足联）、WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）、FIH（国际曲联）全球人造草坪优选供应商之一。由于国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格，公司在运动草行业具备较高壁垒。此外，公司已经建立起全球化的销售网络，积累了一批熟悉营销策略及国际业务的销售人员，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，客户粘性较高，营销体系效率优于同业。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 1.18元、1.61元、1.98元，对应 PE 分别为 32、23、19倍。考虑到人造草行业壁垒较高，公司龙头地位凸显，给予 21年 35倍估值，对应目标价 41.3元，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。（西南证券）